降息之后应考虑减税

6月7日晚间，中国央行突然宣布自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款和贷款基准利率均下调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。值得注意的是，这次还将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

“这次降息至少侧面反映两个问题”，一个是中国的经济减速非常快，大大出乎意料。同时，中国的信贷投放非常疲乏，连续降准备金起不到效果，银行有钱但贷款需求太弱，贷不出去，央行现在决定用降息的手法改变这种局面，希望能够刺激信贷和稳住中国经济的下滑。

另外一个是5月份的CPI会在3.25%以下，因为央行已经暗示要恢复和保持正利率，目前1年期存款利率是3.5%，降息0.25%则为3.25%。尽管这个通胀数字同很多人的通胀感受不一致，但的确中国的PPI非常难看，PPI下滑是全面而快速的。

降息是不是预示着中国要像过去那样，重新恢复各种刺激性经济政策。我们认为，可能性不大。也就是说，2009年的4万亿财政和几十万亿的信贷的强刺激是很难重现了。因为现在的情况跟次贷金融危机不同，次贷金融危机是各种指标急剧性地变差，而现在则是降速过快。另外，过去的强刺激带来的负面效应和结构性问题也削弱了现在强刺激的“合法性”。

降息比降准的政策信号要强得多，它基本代表着央行要实施某种宽松的货币立场，但现在降息并不代表着货币政策的大幅度宽松，它是一种“边走边看”。相应的，会有更多其它的政策来唱主角，像财税政策，中央政府完全有能力实施更大力度的减税。不过，相应地也要控制政府部门的各种成本。另外，放开民间投资将是重中之重，“36条”的落地反复被深化和细化就是一种明显的信号。不过，如何能让民间资本感到放心，并能在进入期获得一个“可资鼓励的利润收益”，而不是跑进去“挨了一刀”，则是一个需要深思熟虑的问题。

另外，在汇率政策上央行也应当有所动作，做一些“宽松”举动。外汇占款一直是中国货币基础的最重要部分，但是从去年第四季度开始，出现了前所未有的净减少情形。今年稍好一点，但4个月也不过才2300亿，推算全年的话，很可能不会超过1万亿，而去年则是2.77万亿。外汇占款大幅度下降同贸易顺差减少有关，而最主要原因是中国成本上升，进口增加，而外需又呈现下降之势，尤其是中国最大的贸易伙伴欧洲已经进入了衰退通道。

现在中央已经要求“稳定外需”，一方面激活各种出口退税和补贴政策，从而抵消成本上升的影响，接下来我们相信，人民币汇率会做一定幅度的贬值，来重新刺激出口，争夺外部需求。稳定出口同稳定就业和稳定货币基础，是高度相关的，中央一定会通盘考虑这个问题。

结论是：央行此次降息，预示着经济恶化程度比想象的严重；通胀回落至3.25%以下，但不代表通胀会一直下降；降息等货币政策将不是“稳增长”的主力，相信会有更多力度的财税政策出台；中国还会进行某种程度的货币贬值来刺激外需。至于此次降息代表的货币宽松立场是否正确，只有等到未来给予验证。

摘自—21世纪经济报道