美国应放弃金融魔术幻想

美联储宣布如期结束第二期量化宽松（QE2）后美国经济却让人大跌眼镜。领先指标ISM大幅下行，作为滞后指标的失业率依旧高企，有人干脆反过来将其看作消费持续低迷的领先指标。原油应声而跌，却没有舒缓美国低收入消费者的怨言，同时股市也大幅回调，作为QE2金融魔术受益者的富裕层也郁闷了。看着盖洛普的统计数据，导求连任的奥巴马大概也很难过，刚因除掉本·拉登而直线回升的支持率又开始走低。这一切，让不少人开始幻想QE3的现实可能性。

事实上，全球主要经济体里在这轮经济刺激过程中真正成功实现了量化宽松的国家，只有中国。这点在M2规模、银行信贷、经济增速上都非常明显。而美国的QE2正面临着日本央行头疼过的“流动性的陷阱”。众多日本时评家依然乐此不疲地批评本国央行这次没有像美联储那样积极扩张资产负债表，完全无视这个数字对GDP的占比日本早就遥遥领先各个发达国家，同时偶像伯南克正经历着无尽的烦恼。QE2进展顺利，但M2在此期间同比增速仅2.3%，过去10年均值为3%，而且还是被去年不足0.5%的异常值给拉低的。与此同时，银行准备金的增速达53%。

伯南克批评日本央行的理论依据是所谓的投资组合效果。央行积极供给低成本资金，理论上会导致债券收益率无限低下。“很痴，很天真”的伯南克等学者认为这将让“理智的”投资者改变风险偏好，积极把资金转向股票甚至实体经济，这将通过消费和投资两个渠道刺激经济成长。QE2后股价倒是涨了，但美国经济的恢复却远不如乐观人士的预期，这种没有伴随企业持续改善无法让投资者对经济前景感到乐观，股价得不到有力的支撑。无法享受股价上涨好处的的低收入人群反而在原油上涨中“很受伤”。真要如美国金融寡头机构预测的那样油价飙升到130美元以上，最终“伤不起”恐怕将是寻求连任的奥巴马政权。

那些冿冿乐道美联储大举印钞的人们还没注意到一个让他们沮丧的事实：从QE2开始到今年5月，纽约5600亿美元，而其持有者是外国的商业银行。QE2的规模是6000亿美元，这说明为了0.25%的利率收益，外国银行接受了所有QE2的美元供应。另一面，美国“理智的”投资者中的确有人重铸投资组合，美债巨人PIMCO就卖掉美国国债，甚至跑到香港组建中国股票投资组合。由于美元是国际金融的基轴货币，QE2的副作用远比当年日本央行的量化宽松带来的影响要大的多。有人估算香港目前就大约有670亿美元的外汇流入可以被解释成所谓的的热钱。

QE2的意义并非是美联储印了多少钱，而是利率低下导致寻求收益的金融资本部分流向海外，这不过是美元的“乾坤大挪移”。如果QE3实施，美国经济必将进一步凸显陷入流动性陷阱的困境。到9月，美国的核心通胀率有可能回升到联储的通胀目标圈，QE3的实施其实变得非常微妙。在伯南克的书呆子理论下，通缩才能正当化QE，通胀将迫使美联储进退两难，如果出现滞胀最终只有加息。

一国经济要吸引资本的流入，最关键还是要有良好经济前景预期，金融政策只能为这个过程提供侧面的支持，而无法成为主角。即便QE3真的出现也不过是温水煮青蛙，真的经济复苏，需要美国财政和经济规划部门加紧结构改革，努力提升自身潜在经济增长力。这个道理在日本已经得到明证，美国QE2的经验教训更是提醒我们放弃金融魔术幻想，回归结构改革才是经济增长的正途。

摘自—21世纪经济报道