漂流的日元

4月28日，日本央行将召开议息会议，是否日本央行会有惊人的“量化宽松”则一直被市场猜疑。现在，从经济基本面而言，日元基本没有支撑。日元在2007年6月底触底后，一直走高，由于美国经济在金融海啸后非常虚弱，美联储大举实施量化宽松，相对而言一直大规模的宽松着的日本央行这段期间反而显得力度不够。同时欧元又饱受财政问题的困扰，日元作为一种避险对象货币走势反而偏强。因此，这在根本上说是投资者的消去法资金配置的结果，毕竟日本作为世界第三大经济体瘦死的骆驼比马大。即便去年9月日本政府高调干预汇市后，日元依旧不改这种相对的强势，日本经济和政局的疲软对于投资者们来说已经是一种值得接受的“相对稳定”了。

根据国际货币基金的统计，在2010年末全球外汇储备达到了9.25万亿美元，比2009年末增加13.4%，然而日元增幅却高达46.6%，达到了1950亿美元，特别是新兴国家的持有量增加了78.5%之多。从收益性来说，币值走高和超低利率都证明日元没有投资魅力，然而美国和欧洲处在多事之秋，一旦有变日本作为一个很有深度的金融市场必然成为国际资金避险的港湾，在这种思路的驱动下，以分散风险为名增持日元的国家中也包括了中国。根据日本财务省刚公布的数据，中国在今年2月连续四个月减少对日证券投资，特别是该月卖出短期国债高达3345亿日元。但与此同时，中长期国债超买额却达到了过去最多的1653亿日元。这种行动发生在媒体大肆宣扬美国评级机构对日本信用评级下调期间，说明中国对日元的看法并没有因为市场的杂音发生太多的改变。但也再次说明中国外汇储备规模庞大带来的弊端，中国央行已经成了全球市场货币的巨鲸，行动不便。在国际市场我们必然要主动被动地跟投机者们作战甚至为伍。为了稳定自身币值这种行动无所厚非，但早晚会面临被投机者利用的风险。

在3·11大地震发生后，投机者们的脑海里很快回想起1995年阪神地震，日元并没有因为巨额的经济损失而下跌，反而因为日本的企业和个人大举从海外撤资回国引发日元上升。的确，类似保险公司特别是财险公司在这次震灾发生后的确有卖掉海外股票将资金变现汇回国内的情况，但日本央行作为本次灾害后日本行动最迅速最坚决的机构（日本银行法明确确认它不是政府）一开始就注入远超出市场需求的流动性，短期金融市场的利率被压到很低。但是我们还是看到了本文开头的一幕，日元短期内急速攀升，显然这里面有很强的投机的因素，这在G7宣布共同干预后日元急速回调的分析中也能看出端倪。由于日本汇率干预机制决定了财政部主导，而且干预资金是事后财政部发债（FB）从市场中筹资而来避免央行发生因外汇占款而被动向向市场日元注入流动性，所以这种干预在事后能从央行持有国债的变化中推算出来。而这次G7的共同干预的成本可以说极其低廉，日本政府在18日的干预中大约仅仅投入了6900亿日元，要知道过去日本政府真正的干预汇市时基本每天都投入上万亿日元的规模，但这次日元几乎是应声而落，可见此次投机者的势力不够强大。

然而之后日元走弱，却难以投机一言蔽之。人们开始冷静思考和观察日本的走势。政局不稳不用说，由于东电覆盖的日本地区为日本贡献了42%左右的GDP，大规模的停电将不可避免影响生产和消费。日本上市公司有一半以上实际上没有负债，本来很快就能再次进行设备投资（跟中国大量基建项目和房地产项目的固定资产投资很不同），实际上它多年来一直是日本GDP重要的引擎，但电力供应无法正常任何投资无法转化为生产便是浮云。法人减税计划也叫停，企业内部留存将继续滞留海外。从金融市场而言，由于复兴计划需要资金，加上社会保障体系改革将不可避免，公共性年金必然会卖掉一部分债券和股票兑现，同时央行将更长时间的维持超低利率，国内投资者或许会再次将资金向海外高利率或高成长市场转移。

摘自—21世纪经济报道