利率正常化，你准备好了吗？

中国人民银行在1月12日，突然调高存款准备金率50基点。此项政策本身对经济的影响有限，但却是货币环境正常化、利率水平正常化的第一步。在保持经济适度增长、推动结构调整和管理通胀预期三个政策目标之间，中国的货币政策的重心似乎悄悄出现了一点移动。

在中国，增长失速的风险已基本消失，通货膨胀的压力却已悄然升起，银行贷款的冲动依然强劲。今年第一个星期，银行贷出近6000亿元的贷款，不仅远快过去年下半年的贷款速度，甚至可以媲美2009年初的疯狂贷款。这说明靠银行自律来控制信贷规模，基本已经失败。去年银行净贷出9.6万亿元，其中近2万亿以热钱的形式存在着，先是制造出A股世界第一升幅（2009年上半年）的记录，后又成就了过热的房地产市场。房地产市场的资产泡沫，已经使实业资金热衷于炒作，隐藏着重大的金融风险和社会隐忧。中国的流动性过剩，到了必须整顿的地步。

通货膨胀，是又一个担心。12月份采购经理指数（PMI）数据中，最引人瞩目的不是新订单的上扬或出口的不景，而是原材料价格指数激增3.3个基点，这是在11月份上涨6.5个基点之后的又一次疯涨。

PMI价格指数飙升，其实是有迹可循的。在国内，成品油价格被调高，钢铁等建材价格回升，在海外，美元贬值、流动性过剩、套利交易盛行、库存下降，两股势力交织着推高生产成本。作为世界加工厂，中国首当其冲地受到生产成本上涨的压力。

在消费层面上，肉价、油价、粮价、菜价轮番上涨，以水价为首的公用产品价格纷纷上调，医疗、教育等服务业价格也出现隐性攀升。“保八”话音未落，全球金融危机余震未了，中国的生活成本却已悄悄地全面上扬了。

最令笔者不安的是，中国的工资增长可能已经箭在弦上了。政府的经济刺激措施的重点，开始由大建基础设施向刺激消费转移，而刺激消费离不开收入增长。可是无论房地产还是股市，资产价格已经上涨过快，于是北京将注意力集中在涨工资上。近来政府部门、事业机关以及军人的工资、补贴均有上升，多数国有企业也会涨工资。相信这个趋势会逐步蔓延到私人企业，慢慢地形成一轮工资上涨。同时，政府也在透过间接手段，增加农民以及农民工的收入。加工资，对于消费和增长是好事，对于长远的经济结构调整也是好事，但是无可避免地会触发通胀压力。

涨工资，涨福利，可能成为中国经济在2010年与世界其它经济之间的一个重大差别。笔者过去对通胀不甚担忧，认为商品价格可以上涨，但是只要就业市场无根本改善，CPI通胀难有大涨。这个观点对于世界多数国家似乎适用，但是在中国情况开始有变。政府出于政策目的，正在制造工资上涨，连同已经出现的食品价格和公用价格上涨，很可能触发一轮联动式的通胀。在流动性过剩、资金成本偏低的情况下，通胀预期升温，又可能使更多的资金投向炒作，诱发新的资产泡沫。

笔者预计，2010年底，中国的CPI通胀可能达到5.1％，市民的通胀预期则更高。不仅资产价格偏高，消费物价的上涨也开始令人担心，接下去的也许是年底手忙脚乱的政策调控。惮于热钱流入，人民币利率的上调恐怕要比流动性控制来得更迟。但是一旦通胀形成势头，负利率局面下央行调整利率则变得难以避免的。

人民银行调高准备金率，其实是货币环境正常化的第一枪。接下来信贷额度可能会重新出笼。央行还会通过强制发售央行定向票据，来惩罚超贷银行。准备金率在今后一年估计会连续上升，小银行的准备金率上调幅度大过大银行的。不过笔者估计首次利率上调，可能来得比较迟，央行尽量等到联储加息之后再出手。

且不说调控，光是利率正常化的幅度都可能令人吃惊。雷曼倒闭之后，中国人民银行作为紧急措施，就一口气将利率下调了2.14%（一年期贷款基准利率），准备金率则由17.5%下调至15.5%（大银行）或13.5%（小银行）。

利率水平正常化，你准备好了吗？

摘自—新浪博客