“十年一剑”创业板正式开板 “任重道远”引领经济新引擎

10月23日，创业板开板仪式在深圳五洲宾馆举行，证监会主席尚福林出席开板仪式并发言。尚福林认为，“创业板适应了推动我国经济转型，提高了企业的创新能力，落实国家自主创新战略；推出创业板完善了中国多层次资本市场体系；推出创业板是培育和健全市场机制,促进资本市场长期稳定健康发展的必然选择”。

推出创业板重大意义毋庸置疑，创业板市场“十年磨一剑”，既承担完善多层次资本市场之任，也承担引领企业创新，提升产业之责。而监管层对创业板的推出更是“多加打磨”，借鉴国外创业板教训和本土“新兴加转轨”的特质，进行了有意义的探索，强调企业质量和公司治理，规定相对较高的发行上市标准，实行更加严格的退市制度，强化中介机构责任,突出对风险的充分揭示和引导。

监管层“呵责”之心令人生敬，但我们认为，如果政府在其中“参与过深”则有令人商榷之处。其实，在主板市场的发审体制中，类似问题就一直未有根治，一边发展一边探索。现在如果政府在创业板的权力介入过深、对企业资质所承担的“隐性担保”过高，极有可能使创业板出现“主板化”的苗头。

又如深交所发布的《创业板上市规则》第14.2.15条中规定，可以通过重组的方式来避免退市，那么这将给投资者形成一个预期，“坏公司是可以通过资产重组而避免退市”，从而降低了投资者对创业板企业的风险评估，而采取非理性的激进投资策略。而如果未来由于进入的程序、门槛以及既有社会和政府关系资源要求太高，使创业板中类似主板的“壳”资源（重组上市的指标）出现，创业板就没有存在的意义。所以，中国的创业板规则不仅要借鉴严格的美国退市机制（退市的条件更细，更为严格，体现动态跟踪的监管功效），同时也应参考德国的主动退市制度。

在创业板的首要体现应该是“轻资产”型，它代表了新知识经济的资源节约、智力价值为主的特点。如果为了所谓的控制风险，一定要“重资产”型企业才放行，那么就等于是在复制主板，无法实现建构多层次资本市场的初衷。现在创业板发行平均市盈率为55倍以上，而且大部分创业板的盈利模式已经比较成熟，缺乏高速发展的潜力。很多创业板企业资产中专利权、商标权等无形资产比重较大，因此无形资产信息披露也非常重要。这些无形资产的盈利能力很难预测，对于其进行定价难度较大。而消除这一隐患，创业板就应当实施比主板更频繁和有力的信息披露制度，加大对投资者的保护。

对于创业板来说，最需要的是自由企业制度，包括对各种辅助创新企业成本的资本给予“松绑”。美国的NASDAQ市场之所以成功，一个很重要的原因正是自由企业精神和创新能力。美国有着巨大规模的创新型人力资源，可支持创业板的发展，让各种创新人才有着不断进入、获得发展资本的机会。日本的创业板失败，正是因为日本一直都采纳政府威权主义下的市场经济，是一种财阀政体下的财阀经济。

决定未来中国创业版能否成功的关键因素，并不是完全依赖政府的监管、以及对投资者的风险教育，而是让创业板变成一个“自由、灵活、公正、可进可退”的资本市场，“用手投票”很从容，用脚投票也很畅快。

摘自—21世纪经济报道