A股国际化仅仅是开始

市场更期盼海外投资自由行、取消A股发行节奏管制

在国务院批复上海建设国际金融中心之后，上海一直寻求推动境外公司在A股（主要是上交所）上市。近日有消息称，明年上交所已确定将推出国际板，汇丰控股、中移动（香港注册的红筹公司）等已开始着手相关准备工作。对此，市场上主要有两种声音：一种表示担心，境外企业到A股高价圈钱，便宜了境外股东，对境内苦苦排队的拟上市企业、高位套牢的中小股民不太公平；另一种声音则是高调叫好，认为此举有利于建设上海国际金融中心，获取股票定价权，促进人民币国际化，且可以给股民提供更多的优质股票。

      笔者对这两种观点都不以为然。首先，担心国际板大可不必。由于新股发行节奏管制的存在，A股IPO定价及上市首日价格对应的估值水平向来偏贵，有没有境外企业上市都偏贵。目前A股已有几家外资控股的上市公司挂牌，8月中旬还会新增一家外资股IPO上市（世联地产）；香港H股公司（如中石油、建行）回归A股也不在少数。说到排队问题，中小民企很让人同情，但别忙着指责境外企业插队，多少央企的先例在前头？境外企业A股上市增加了股票的供应量，理论上讲会打压股市在短期内的表现，对2007年下半年被套的“新股民”不利，却有助于避免更多的新股民高位被套。

      其次，不宜对A股的国际化期望过高。国际化是个系统工程。建设国际金融中心需要有经济实力、制度优势、货币自由兑换等。内地目前不具备自由兑换的条件，资本市场的大门没有完全开放，所谓的“国际化”类似于在大门之侧开个小洞。QFII（合格境外投资者）以及拟议中的QDII版ETF基金、国际板等都是内地证券市场国际化的有益尝试，但毕竟只是尝试，不是变革。例如，QFII引入A股市场6年，规模不大，影响力很有限，明显被边缘化了。A股仍然是世界上估值水平最高、换手率最大、机构行为最不规范的证券市场之一。再如，香港H股回归A股、A+H同时IPO也有几年，两地股价却一直相差悬殊。不出意外的话，QDII版ETF基金、国际板也会是这个下场。纵使国际板成功也无关大局，届时，国际板股票在沪港两地的股价差距可能仍然比较大。我们是从境外引进了一家优秀的上市公司，可惜这家公司在内地的股票定价是海外的2-4倍。在这种情况下，你还能说它是一只值得投资的好股票么？

      打个比方，A股好比是一个湖泊，国际市场好比是海洋，两者的水面并不等高。目前湖泊与大海之间只有一条小水渠相连，水渠上还设有水闸。海啸不容易影响到湖泊，湖泊却幻想着影响海平面的高度。眼下，A股的定价权牢牢掌握在内地投资者手中（上交所平均PE近29倍，深交所41倍），而H股却在“水深火热”之中（平均PE只有18倍左右）。A股要实现国际化，就得把湖泊融入大海，而不是仅仅在小水渠的边上再开凿一条带有水闸的水渠。比起上交所国际板，我们更期盼海外投资自由行、取消A股发行节奏管制。如此这般，当年的H股就不会低价流血IPO，如今的A股IPO也不会整体估值过高。希望国际板只是明年一系列改革的开始。

摘自—21世纪经济报道