热钱流入香港意在内地

值得中国内地外汇管理部门高度警惕

       从2009年第二季度迄今，香港经历了比内地更加汹涌的热钱流入。根据香港方面的最新数据，仅自2009年7月以来，流入香港的热钱就接近1000亿港币。为抑制港币升值趋势，维护联系汇率制度，金管局已经连续半个月向市场注资，造成了两大直接后果：一是截至2009年8月7日的香港银行体系总结余增至2330亿港币，而该数据的历史正常水平约为200亿-300亿港币；二是截至2009年7月底的香港基础货币增至7710亿港币，与去年同期增速超过100%。换句话说，香港当前面临着严重的流动性过剩，助推资产价格泡沫以及带来潜在通胀压力。

      据市场人士分析，本轮热钱流入香港的主要目的是冲击香港的联系汇率制度，赌港币汇率将会对美元汇率显著升值。远期汇率市场信息显示，投资者相信一年之后港币对美元汇率将达到7.726，并预期到2019年港币可升值9%。从逻辑上来看，热钱冲击联系汇率制的动机是能够成立的。联系汇率制规定，港币对美元的浮动空间为7.75-7.85。一旦港币对美元汇率触及7.75的上限，则香港政府会通过购买美元出售港币的方式来平抑港币汇率。尽管香港政府可以通过提高法定存款准备金、发放中期票据等方式进行对冲，但对冲成本随着规模的放大会不断上升。在综合考虑潜在的资产价格泡沫、通胀压力与冲销成本后，香港政府可能被迫放弃联系汇率制，造成港币对美元大幅升值，从而使得提前将美元兑换成港币的国际炒家们大赚一笔。

      笔者认为，在可预见的短期甚至中期内，香港政府都有能力维持联系汇率制。首先，与应付资本外逃造成的冲击相比，任何央行在应付资本流入时的余地都更大。因为应付资本外逃需要源源不断地出售美元，而应付资本流入仅需印刷本币；其次，对香港这样的自由贸易港与国际金融中心而言，最重要地是维持本币对国际储备货币的汇率稳定。一旦对港币的汇率预期造成变化，那么通过香港的国际贸易及资本流动都将发生异常变化，从而损害香港的竞争力。因此，香港政府将不惜成本地干预外汇市场并进行冲销。再次，不要忘记香港政府背后还有中国政府的强有力后盾。一旦香港政府出现冲销难题，中国政府完全可以施加援手。例如让更多的内地金融机构或大型企业到香港市场上发行以人民币或港币计价的债券，即可有效吸收市场上的流动性。

     进一步来看，大量热钱流入香港，其意图可能并非仅在赌港币升值。香港与中国内地毗邻，不断扩展的CEPA协议为两地之间更紧密的资本流动创造了空间。而与其他所有大国相比，中国当前的经济增长形式以及资本市场走势都是最具吸引力的。因此，香港其实更像短期国际资本流入中国内地的前站。其一，香港的资本项目是完全开放的，热钱流进香港没有成本；其二，香港股市与内地股市具有密切联系，特别是有很多A股与H股溢价不同的两地上市股票，以及主业在内地的H股与红筹股。投资于香港股市也可以获得内地经济成长带来的收益；其三，如果热钱要通过各种渠道流入内地的话，那么香港将是首选之地。香港与广东的邻近使得地下钱庄十分发达，资金通过香港的货币找换店流入内地，不但方便快捷，而且成本很低。如果内地股市楼市进一步上扬，如果下半年来自欧美国家的压力使得人民币升值预期死灰复燃，那么将有更多的热钱借道香港流入内地。因此，热钱流入香港的态势，值得中国内地的外汇管理部门高度警惕。

摘自—21世纪经济报道