不宜以升值抑通胀

花旗集团亚太区首席经济学家  黄益平

在出口已面临滑坡风险时，通过加速货币升值来控制通胀不是明智之举，出口减速本身就可能降低通胀压力

今年1月中国CPI达到7.1%，再创11年以来的新高，很多投资者和决策者对于通货膨胀的担忧进一步加深。部分人士建议加速人民币升值以降低通胀压力，但我们认为这是不现实的。

的确，通货膨胀已由最初的猪肉价格波动演变为广泛的宏观经济现象。这是货币政策紧缩力度大增的主因，人民币升值的步伐也迅速加快。

但是，现在全球经济形势已经发生很大变化。美国在今年一季度出现经济衰退基本已成定局，即使二季度开始反弹，预计今年的进口可能零增长。美国消费从去年12月开始迅速下降，可能影响几个月以后中国的出口。更重要的是，今年人民币不可能再对欧元贬值，去年欧元区市场抵消美国市场疲软的现象今年不可能重复。

从国内，国际的经济状况和压力来看，人民币必须升值，别无选择。美国已经进入总统大选阶段，同时美国和欧洲的失业率都可能大幅度反弹，今年的国际压力恐怕会进一步上升，使人民币汇率问题再次成为众矢之的。

但关键在于人民币如何升？一步应该升多少？如果只升10%，恐怕投机资本反而会增加。但如果一下升20%，国际国内经济调整的成本可能高得难以承受。

我们认为短期内升值的幅度不能继续大幅加快。因为出口面监快速疲软的风险，如果再大幅度加大货币升值的步伐，不仅对于解决结构性问题无补，反而可能因为给经济风险上火油，引发经济硬着陆。

况且，一旦出口减速导致总体经济疲软，通货膨胀的压力恐怕也会随之下降。这样的情形在历史上出现过多次。当然，我们并不认为这一次也会出现通货紧缩，但通货膨胀的压力应该会减轻，经济发生“滞胀”的可能性不大。

当然，我们不能完全排除食品价格居高不下的可能性。但如果通货膨胀主要因食品价格而起，我们就更不应该简单地试图利用货币升值来解决问题。应对食品价格问题最好还是用食品政策，如通过被贴鼓励供给或者直接增加进口。

通胀也是一个重要的政治问题。只要通胀保持在高位，货币政策就应从紧。但财政政策完全可以更灵活，一旦出口明显疲软可以采取施刺激内需。

简言之，中国可行“紧货币，宽财政”之策；当前过于大幅度地让人民币升值则弊大于利。

                                                     摘自《财经》