要想做好退出，重要的是做一个价值投机者

 如果最近三个月找投资圈的朋友聊天，绝大多数人都会摇着头感叹这个行情太冷了。

从2011年进入投资这个行业，8年来，这是我前所未有感觉到危机重重的一年，这个危机不仅体现在投资冷，还体现在募资难、投资迷茫、退出压力山大上。

从2011年到现在，我细数一下，一级市场的投资至少经历了几波潮起潮落。

一、政策催生的潮起潮落

从资本市场及阶段的热潮来看，简单说，可以分为这几个阶段：

A  2010-2012年：全民PE。

创业板的开板带动了PE投资热潮，以九鼎、中科招商为代表的PE机构狂飞猛进，在市场疯狂扫货。坦白说，在这个阶段的PE投资，某种程度上代表了投资历史的最好成绩。我所创立的潜力股在2018年时全面分析了这一阶段成立的PE基金的退出成绩（详见《股权投资回报到底如何？看看这30支2010年成立的人民币基金退出成绩就知道了》，数据显示，52%的项目获得了退出，其中31.5%是通过IPO退出，12%通过并购退出，7%通过转让退出。

B  2013-2014年：上市公司并购潮

以文化传媒游戏教育为代表的项目受到上市公司的追捧，掌趣科技、天神互娱、全通教育等为代表的公司通过买买买，带动了股价的涨涨涨，从而形成了上市公司的跨界并购狂潮。

在这一波浪潮中兴风作浪的公司，在2018年基本上都交了天价的学费。

C  2014-2015年：全民新三板

在新三板政策的推动下，以天星资本为代表的新投资机构企望借助这条赛道弯道超车，梦想跻身为一流投资机构阵列。新三板定增市场的疯狂，让投资机构资本化找到了一条便捷的路径。在新三板热潮中，2000亿资金在两年内注入，使得项目鸡犬升天，估值急剧提升，却没过多久，全部打回原形，无人问津。而这些投资基金95%以上都亏损的十分严重。只有极为少数的基金在这个浪潮中挣到了钱，而挣到钱的最重要原因是跑得快。

D 2015-2016年：全民双创、全民天使

在“全民创业、万众创新”的国家政策号召之下，各个地方政府给地给政策给钱，搞孵化器、建产业园，银行配资，投资机构募资顺风顺水，大量高净值人群摇身变为天使投资人，疯狂的涌入天使投资行业，使得天使项目估值从1000-2000万涨价到5000万。中关村创业大街在这一年达到最热闹。天使投资人很快就为自己的鲁莽和贪婪买了单，2018年之后，已经很少见到独立的个人天使投资人。

二、 热钱堆出的风起风骤

除了政策催生的资本热潮，在过去8年还有很多热钱堆出的风口。

2012年开始的O2O，数千亿资金重金押注，美团是寥寥可数的成功者；

2013年开始的二次元和亚文化，数十亿的bilibili也是为数不多的领跑者；

2016年的VR/AR，只热闹了半年之后，就偃旗息鼓，行业瞬间进入冬天；

2017年的人工智能，在当下也迎来了商业化和落地能力的考核期；

2018年的区块链热潮，也仅仅热闹了三四个月便进入了冰河时代；

共享单车、共享充电宝、电子烟，一个个的小风口，来得快，去的更快……

在经历了一个又一个风口的起起伏伏之后，到了2019年，大家突然迷茫了，移动互联网、2C的世界似乎已经看不到创新的机会，创业者找不到方向了。我的三个曾经创业成功的朋友苦苦找方向找了一年，依然不知道干什么；投资人也迷茫了，不知道未来应该把钱投向哪个领域。

三、风口投资OR风口退出

总结每一次浪潮，每一个风口，我们不难发现一些规律：

风口来的越来越快，持续的时间却越来越短了；

风口来时，蜂拥而上；风口过后，白骨累累；

风口之中，能够活下来、活的好的公司，寥寥无几；

在风口来临前或者初期就进入的投资人，至少账面回报很漂亮，极少数的聪明者在风口达到最高潮的时候落袋为安了，以小黄车为例；

追风口的投资人，基本都损失惨重；那些账面回报很漂亮却没有及时退出的投资人，肠子悔青。

事实证明，风口来了，就是我们该退出的时候。当大妈都在炒新三板的时候，新三板该退出了；当大妈都在买黄金时，黄金该卖了；当大妈都在炒币时，币价也到头了。

 所有的投资人是聪明的，他总是能洞察未来，发现趋势，点石成金；

大多数投资人也是愚昧的，他总是被眼前的繁华遮蔽双眼，蜂拥而上、人云亦云。

投中一个好项目，靠的是眼光、运气和能力；

投中一个好项目，却没赚到钱，大概率是因为过度的自信战胜了谦逊，是贪婪战胜了对未知的恐惧。

四、价值投资OR价值投机

自从我成立潜力股，从事帮助投资人卖老股这一业务以来，我接待过太多投资人寻求我的帮助。他们所投资的项目，有非常大比例，曾经辉煌过，如今却消沉下去了。

我问他们，你们为什么不早点退呢？大部分都回答，那时市场好，风口来了，我以为估值还能涨呢。

我曾经与一家大型PE机构的投后聊投后管理的感悟，她说，现在回过头来看，我们曾经坚持要卖出的公司，没有一次坚持是错误的。而那些我们抱有很高预期，舍不得卖的，很大一部分后续都出现了问题。

长期主义者总是告诉我们，如果IDG没有卖掉腾讯，至少多赚5000亿美金；如果你在2000年买入亚马逊、微软、谷歌、苹果的任何一家公司，你都至少赚500倍。

然而，事实上，基业长青者总是寥寥。就A股市场来说，值得拿住10年的公司，我想大概不超过10-20家。

由于见过太多曾经估值二三十亿的公司，现在或是破产，或是苟且，或是平庸失速，见过太多的投资人后悔当年为何没有退出，使得我变成了坚定的价值投机者。

价值投机者与价值投资者的区别在于，价值投资者是坚定的长期主义者，具有理想主义情怀；而价值投机者则是现实主义者，价值是投资的基础，而投机则是指我们要善于捕捉获益退出的机会。

价值投机的理论依据是，极少有公司是长青发展的，或者要找到能够长青发展的公司难度是非常非常大的。而一段时间发展的不错的公司却总是很多，从天使到IPO的比例不到1%，但从天使到B轮的比例则可能高达30%。

价值投机者相信，行业的发展有增速有失速，企业的成长有起起伏伏，这是社会规律，不可改变，我们需要的是在价值洼地买入，而在价值高地卖出。

对于从事股权投资来说，价值投机可能不那么受创业者欢迎，他会认为你是来赚一笔就走。然而，一方面，赚钱是投资的唯一目的，无可厚非；赚钱也是GP的唯一责任，天经地义；另一方面，即使退出了，也不代表不继续帮助这家公司了。至少对于我投资的公司而言，无论我是否退出了，我依然一如既往的帮助他们。此外，每个阶段的投资人有他的责任与使命，创业者也大可不必对想退出的投资人抱有陈见，换位思考来说，如果你是GP，或者你是LP，这也大概率是你的选择。

从另外一个角度来说，如果一家公司能长青发展，没有起起伏伏，价值投机者也自然变成价值投资者。

回过头来说，那些在风口中依然坚持不退出的投资人，他们要么是坚定的价值投资者，要么是贪婪蒙蔽了双眼；而那些知道功成身退的投资人，他们更像是价值投机者。

事实上，至少在本文所说的那一次次风口和浪潮中，价值投机者的赚钱概率要远远大于价值投资者，又比如小黄车。

所以，我窃以为，要想做好退出，重要的是做一个价值投机者。

摘自—原创·李刚强·超越S曲线