人民币找到了均衡线

央行实施了某种“反周期的汇率管理框架”

11月28日，美国财政部出台汇率评估报告未将中国列为汇率操纵国。疯狂的人民币涨停势头开始结束，11月27日的6.2223成为一个高点。随后两个交易日人民币兑美元都是下跌，截至11月29日，人民币兑美元汇率下跌至6.2992。

这似乎让人感到，最近疯狂人民币走势完全是有意对付美国财政部的汇率评估报告，而且策略很成功。美国财政部已经明确表示，“中国不是汇率操纵国，只不过人民币还是显著低估，人民币需要进一步升值。”失败的美国总统竞选人罗姆尼和议员舒默都表示了极大的不满。

最近一段时间是人民币升值最强劲的时期，也是最令人费解的时候。因为在5月份，随着中国经济增长速度的下滑，海外市场对人民币是看空的，香港的人民币NDF动不动就跌停。中国央行开始有意识地扩大人民币波幅，仅仅几个月之后，人民币发生了20多个涨停，兑美元汇率创出了新高。

人们之所以没有想到这种情势的变化，是因为中国的FDI流入是下降的；资本项经常是负的——大家怀疑是不是热钱流出；经常项目的顺差也是缩小的——也许人民币升值会对顺差降低起一些作用，但主要原因还是外部需求疲软。这些传统的造成人民币升值的因素都在弱化，但人民币却不断涨停。

一些分析师将人民币的涨停归因于外部热钱，外部热钱据说大量囤积在香港，港元不断冲击强方兑换保证，但是人民币是否因此而涨停，这没有因果关系。实际上，港元和人民币走势经常是不一致的，在上半年人民币不断跌停的时候，港元也经常冲击强方兑换保证。

笔者认为，最可能的原因就是央行实施了某种“反周期的汇率管理框架”，在人民币有升值短期推力的时候，央行故意压住让其不涨。而在人民币升值推力不强的时候，又故意放开它的涨幅，造成了非常诡异的波动情况来迷惑投资者。

接下来人民币是否会不断下跌？有三个因素可以参考。首先，中国因为贸易和资本流入，获得美元越来越少，美国国债估计不会买得很勤。其次，人民币自2010年6月以来，升值了12.6%，这意味着美国进口中国货的成本正在逐渐上升，美国经济正在恢复，通胀估计也会出现显著上升。再次，美国财政悬崖谈判估计会一波三折，极大地冲击美国股市以及全球市场，美联储已经弹尽粮绝，没有施展援手的空间，那么很多资金将撤离美国。所以，笔者认为，人民币不会不断下跌，而是稳定在一个区间，也许目前人民币汇率是官方满意的均衡水平，也是长期的基准线。

摘自—21世纪经济报道