应彻底中断对股市的“托市刺激”

继11月27日股市报收1991点收跌1.3%后，28日股市再度走跌报收1973点，跌幅0.89%，盘中跌破至1968点。实际上这段时间，无论是工业利润、固定资产投资，和即将12月1日发布的11月制造采购经理人指数等等数据都是回暖的，经济基本面和股市的黑色是脱节的。现在，股市跌破2000点加剧了市场的恐慌，部分人士认为12月是本年度最大的解禁月，高达1809亿待解禁，这是巨大的压力。

千亿解禁股和IPO库存等对股市的重压，虽存在但缺乏信服力。如自6月4日交行跌破净资产后，目前已有中行、浦发等十家银行破净，其他6家市净率也在1倍徘徊，按照托宾Q值，股市低于或接近于重置成本，理论上出现股东冲击性甩卖终止。

我们认为，股市持续赢弱根因于市场对政策救市的一味诉求，而导致股市估值体系紊乱。中国股市带有突出的政策市胎记，只要股市赢弱，机构投资者就扮演着会哭孩子要奶喝之角色，一直采取悲观思维，等到政策层大力推动利好，然后开始暴涨。这么多年，股市这种“父爱下的撒娇思维”合谋着政策市的路径依赖。

令股市惊恐的是，境况已显变化。监管层似乎厌倦了无止境的信用背书，而机构投资者等则在短期利益驱使下，依然希望延续政策市行情。这种诉求与施予间的错位配比，使市场估值体系陷入紊乱，股市陷入惯性下跌区间，市场出现预期见底而不触底的超级紧张。

现在决策层向市场释放了差别红利税、QFII扩容等利好，但这些政策利好不再是单纯的撬动市场走向，而是服务于股市的规则和制度改革。证监会主度郭树清上台后，主要精力是制度和重构和查漏补缺，如退市、发审和打击内幕交易等，央行并未如投资者所愿启动降准、持续降息等政策，同时十八大后，政府的施政重点趋向民生和改革，如习近平总书记对民生的强调，李克强副总理强调深化改革等，都透射出管理层对GDP数字增长趋向淡化，对股市短期政策救市热情度下降，预示股市渐失了政府信用背书之估值溢价。显然，这些无疑将导致机构投资者对股市估值失去了方向性，并出现了严重性的估值紊乱现象。因此，伴随着股市跌穿2000点，进入“1时代”。

与此同时，目前国内股市上市公司结构，与经济转型和调整方向的匹配性断层，也干扰着股市的估值体系。当前决策层已明确，促进经济社会进步的唯一动力是改革释放的制度红利，及经济增长由投资拉动向消费驱动转型，服务业、社会保障等投资无疑成为未来亮点，而现行股市的上市公司结构则以制造业为主导，且制造业等在全球经济不景气、自身产能过剩、需求不足等下，正在面临痛苦的煎熬。显然，这种中国经济结构未来的可预见调整，与目前股市上市公司结构将越发凸显出显性离差，无疑反过来干扰股市的估值体系。即便决策层增加财政投资，其方向也将是服务业，医疗和社保等领域，而这些领域的增长难以在股市中找到立竿见影的配比性关系。

短期政策性“背书”很难到来，股市原有信心模式破产，尽管我们认为目前股市已经非常有投资价值，但是惯有的思维还是会让市场继续抑郁，就像一个跌倒就被扶起的小孩，父母现在已经不愿立即扶起，他会在地上多趴一会多哭一会儿，实际上他完全有能力自己勇敢站起，甚至快速奔跑。现在，该是打破这个旧的循环、迎接一种健壮的自立了。

摘自—21世纪经济报道