流动性再驱动下 的全球新变局

中国黄金长假后，国际铁矿石价格一扫此前下跌阴霾。普氏能源资讯(Platts)的数据显示，含铁量62%的澳大利亚基准铁矿石现货市场价格10月9日涨至每吨120.25美元，两个交易日内上涨12.4%，为近3个月来最高点。这表明，过去几个月弥漫在基础工业金属间的悲观气氛可能正在消散。

这种上涨也是对美联储QE3推出后流动性进一步“泛滥”的提前反应。放眼全球，欧洲央行推行直接货币交易计划(OMT)，日本也开启了10万亿日元(1280亿美元)的资产购买计划，英国央行维持利率不变，澳大利亚央行10月2日下调利率0.25个百分点。

全球金融危机已爆发四个年头。虽然定量宽松一浪高过一浪，但如同人不会踏进同一条河流，全球经济新格局也在酝酿中。

美国推出QE3似乎与明显转好的经济数据背道而驰。9月的全国制造业指数环比增至51.5，超过8月的49.6.9月制造业实现环比增长，摆脱了此前连续三个月萎缩的颓势。此前美国劳工部公布的数据显示，今年9月份美国非农业部门失业率较前月下降0.3个百分点，降至7.8%，为2009年1月以来的最低值。不过，数据背后的隐忧彰显美国走在正确的道路上。制造业的状况还远远不能乐观，未完成订单指数仅为44，需求的连续性仍不确定；进出口指数仍然位于萎缩区间，海外环境没有改善的迹象；库存指数再度下滑，随时可能坠入萎缩区间；财政悬崖和外需下滑都将抑制厂商生产积极性。在此背景下，未来美国经济是否企稳，楼市的回暖至关重要。从政策设计看，美联储大规模购买的对象全部为MBS（按揭抵押证券）而不是国债，且只有数量规定而没有时限限制。

由于内部分歧仍然较大，欧洲央行很难像美联储那样激进。欧洲央行9月推出“无上限”国债购买计划（OMT），虽然突破以往不敢触及的政策领域，不过，在实际操作中，“无上限”因附带众多条件而变得有限，例如，OMT的启动取决于两大基础的满足，以及流动性对冲原则。因此，进一步的刺激政策仍待憧憬。此外，欧洲通过购买证券向市场注入流动性，但由于基本面需求不振，欧元区面临流动性陷阱风险，流动性多被积攒至银行系统而不流向实体经济。欧元区私人信贷增速持续负增长，银行向私人机构发放的贷款（季调）8月同比增长-1.6%，低于7月的同比增速-1.4%。

在美联储和欧洲央行的带动下，正经历经济放缓的新兴经济体国家很可能接连效仿推出更宽松的政策，因为这才能避免自己在全球经济博弈中不陷入劣势地位。在前两次定量宽松货币潮中，由于新兴市场国家通常利率较高，加上市场规模较小，主要面临资产价格泡沫风险。这一次，他们或许不会陷入流动性汪洋中。但却面临新的复杂形势。

首先，由于经济增长率和利率双降，新兴市场国家此前面临的资本外流未必缓解，投资者都愿意把钱投到美国国债市场上去避险，全球资本继续转向美元。

其次，面对欧洲银行减持资产的冲击。IMF近期发出警告称，除非欧债危机逐渐稳定，否则欧洲银行业可能抛售2.8万亿美元资产。尽管目前全球货币政策再次进入集体宽松周期，但这并不意味着去杠杆化进程的中止。市场对金融机构资本水平的要求提高、各国和国际金融监管的强化，以及对经济和企业前景的担忧都迫使银行业主动去杠杆化。另外，欧债危机和银行业危机的恶化，也加深了欧洲银行业削减风险资产的幅度。欧洲银行业持有大量海外资产，必然成为削减资产的重点。新兴市场经济体可能首当其冲。根据相关研究，目前的去杠杆化规模，可能导致全球GDP增速下降2个百分点（相对于危机前），新兴市场则可能由于借贷成本上升更快而下降3个百分点。

最后，汇率贬值风险。新兴市场国家在定量宽松潮中大多处在被动跟从的角色。由于新兴市场货币多为非国际主流货币，汇率波动较国际主要流通货币如日元、美元剧烈。新兴市场国家货币大幅贬值，多同时出现经常账户逆差、外汇储备若不足将难以应对短期金融资本大量流出的现象。

2009年底，新兴经济体迪拜把全球金融市场撕开一道裂缝。在全球撒货币和加息周期的交错中，区域性震荡的可能性也在增大。

摘自—21世纪经济报道