全球矿商担忧“超级周期”结束

英美资源集团(Anglo American)为矿业企业的业绩报告定下了一个阴沉的基调。不断下跌的价格和不断上涨的成本打压了该矿业集团今年上半年的业务，使盈利减少了一半。

上月，在即将公布业绩的全球主要多元化矿企中，英美资源第一个削减了对大规模增长型项目的支出计划。如今随着财报季节接近尾声，减支已成为一个人们所熟知的主题。

矿业面临着很多负面因素，它们正挤压收益、减少现金流并迫使企业管理团队做出更艰难的选择。

这些暗淡无光的业绩处于这样一种背景之下：人们担心，在多年来中国需求不断飙升，同时几十年投资不足导致供应受限，从而推高铜、煤炭和铁矿石等大宗商品价格以后，所谓的“超级周期”是否正告一段落。

这场辩论对于矿企及其投资者而言至关重要。长期而言，矿业股的表现在很大程度上与大宗商品价格波动相关。随着价格的上涨，成本（特别是薪资和缴纳给政府的税收）上涨往往滞后于利润增长，因此该行业的盈利能力未来面临严重压力。

矿企首席执行官们辩称，中国对于用于炼钢的大宗商品、铁矿石和焦煤、铜和其他金属的需求将仍然旺盛。

“牛市不可能永远持续下去，”埃森哲(Accenture)矿业董事总经理雷切尔•巴特尔斯(Rachael Bartels)表示，“但对于大宗商品的基础需求不会消失。中国和印度还没有完成城市化，非洲甚至尚未启动这一过程。”

然而矿企面临的挑战甚至比一年前都严重得多，它们的最新财报突显出关注该行业时，要注意的问题。

包括斯特拉塔(Xstrata)、英美资源和欧亚自然资源公司(ENRC)在内的矿商今年削减了增长型项目的支出，很多公司还承诺对未来计划进行评估。

必和必拓(BHP Billiton)削减的规模更大，该公司已暂停其200亿美元的Olympic Dam扩张计划，声称该计划不再具有经济合理性。

“6个月前，（矿商）像猛冲出大门的公牛一样，想比一比谁能够花出更多的钱，”德意志银行(Deutsche Bank)股票分析师罗伯•克利福德(Rob Clifford)说。“如今，他们谨慎得多了。”

高管和分析师辩称，削减计划背后的真实原因是该行业的现金流大幅减少。从去年下半年到今年上半年，潜在的息税折旧及摊销前利润(ebitda)——现金流的替代指标——下滑了20%到40%。

花旗集团(Citigroup)分析师指出，力拓(Rio Tinto)的每股收益同比下滑约五分之一，营运现金流减少60%，接近2009年金融危机以来最低水平。

一些矿商上半年的现金流无法满足资本支出和股息支付。预计该行业的负债水平将继续上升。“如果目前的状况继续保持下去，我们可能会使用一点点资产负债表手段，”必和必拓首席执行官高瑞思(Marius Kloppers)表示，“这是资产负债表的用处。”

多数矿商将只是减少支出或搁置尚未批准的项目。因此，该行业不断上升的债务水平可能会让人们担心，该行业可能会再次面临资金短缺，就像2009年危机时那样，当时Xstrata和力拓以及其他矿商不得不从股东那里寻求更多资金。

德意志银行的克利福德表示，矿商正步入低迷阶段，但此时的资产负债表依然强健，预计今年下半年债务将不断增加。他表示：“但速度稍快于预期。”

瑞银(UBS)分析师迈尔斯•埃尔索普(Myles Allsop)指出：“在当前不确定的宏观环境下，我们预计会看到，投资者将青睐更具防御性的多元化企业，而非单纯的单一大宗商品集团。没有人预测到铁矿石会出现过去6周那样的剧烈下跌，就像今年上半年热煤所经历的那样。”

尽管前路艰难，但最大几家矿业集团今年上半年仍提高了分红，而铜矿商Kazakhmys等多元化较差的企业则减少了分红。

大型矿业集团希望建立一种投资组合，可以平衡任何一种大宗商品波动带来的风险，这意味着，在波动时期，它们的表现应好于专注于一种产品的公司。

“必和必拓被视为防御性公司是有原因的，”克利福德表示，“该公司拥有良好的投资组合；它是所有矿商中最多元化的公司，具备对冲能源波动的能力，铜业也发展得不错。”

必和必拓的资源组合中包含铁矿石、煤矿、铜、铝、能源以及钾矿等。该公司认为，随着中国经济从密集消耗钢材的投资驱动阶段，向需求更多铜、铝、镍、锌的消费驱动阶段转型，自己也将从中受益。

英美资源现已拥有铁矿石、铜、煤炭等矿产，也具备多元化特征，但其在南非的铂矿遇到了麻烦。它已通过购得戴比尔斯(De Beers)的控股权扩大了自身在钻石市场的影响力——必和必拓与力拓正试图退出这一与奢侈品消费有关的领域。

近期铁矿石价格崩盘引发了市场对力拓以及巴西淡水河谷(Vale)的担忧情绪，两家公司都高度依赖铁矿石业务。在过去的三个月中，铁矿石价格下降了约四分之一，至每吨101.5美元，创2009年12月以来的最低点。

但分析师指出，力拓在澳大利亚西部皮尔巴拉(Pilbara)地区的低成本运营将在铁矿石价格进一步下跌的情况下为其提供保护。据估算，力拓在皮尔巴拉生产一吨铁矿石的总成本约为40至45美元。

力拓首席执行官艾博年(Tom Albanese)表示：“我完全致力于多元化战略，但我同样明白公司应将资本配置于能产生最高回报的领域——就目前以及可以预见的未来而言，这将是皮尔巴拉地区。”

埃森哲的巴特尔斯指出：“对于资源多元化的一流矿业公司来说，找到并开发生命周期长、成本低的资产，对于公司应对大宗商品市场价格起伏波动的能力至关重要。”

近期与矿产企业相关的一条好消息是，其生产成本迅猛上升的势头似乎正在减弱。成本上涨使矿企利润受到侵蚀并推高了大型项目的开发成本。

随着石油、橡胶以及化学品等投入品价格上涨的放缓，英美资源预计下半年生产成本将上升约2%，幅度低于今年上半年的4%以及2011年的8%。

瑞银分析师埃尔索普指出：“由于原材料价格上涨放缓，同时矿业公司的自助措施开始发挥作用，我们确实感到成本上涨趋势现已有所放缓。”他所说的自助措施是指裁减人员以及关停生产成本较高的矿场。

埃尔索普表示：“巴西和南非的矿产企业还从本国货币汇率疲软中受益，澳元汇率持续强势则对在澳大利亚开展业务的矿企构成负面影响。”澳元兑美元汇率在1:1水平上下持续窄幅波动，并未随着大宗商品价格下跌走软。

劳动力成本也是一个问题，有经验的工程师以及操作员持续短缺，在南非、澳大利亚以及哈萨克斯坦等国的劳动力市场，工人们还要求提高工资水平。

巴特尔斯指出，鉴于未来矿产价格或将承压，管理层的成本控制能力将变得越来越重要。她表示：“矿业集团也许无法掌控自身收入，但他们能够控制自身成本。”

风险因素在于，矿商裁减人员以及投资支出的幅度可能过猛——正如它们在20世纪90年代的漫长下行周期中所做的一样——以至于在经济重新复苏时面临人手不足以及缺乏成长机会的窘境。

巴特尔斯称：“成本控制不是裁员减支，而是更加明智地选择所要从事的业务以及业务的开展方式，无论大宗商品市场是涨还是跌。”

摘自—FT中文网