美联储冷对市场宽松的噪音

为全球经济二次探底做准备

近日，美联储公开市场委员会（FOMC）公布了6月利率决议，维持联邦基金利率在0～0.25%区间不变的同时，延长2670亿美元卖短买长的扭转操作（OT），并未推出QE3。

美联储的最新政策决议可谓张弛有度。选择卖短买长的OT而非QE3，既不扩大美联储的资产负债表，又给市场以中性偏宽之预期，如美联储表示未来不排除提供包括扩大资产负债表的刺激政策，使QE3始终成为联储的引而不发之箭，从而为其审时度势的政策能动提供弹性空间。

当前全球经济面临突出的二次探底风险，这次美联储张弛有度的货币政策，反映其趋向于认同经济二次探底的市场预期，并正试图做未雨绸缪之准备。然而，美联储的再度宽松不会、也不可能阻止以主权债务危机触发的经济二次探底。

具体而言，当前欧洲主权债务危机等对全球经济的冲击，源自各国不惜血本的财政刺激计划对经济资源的扭曲性配置，这不仅导致了经济严重依赖于政府需求管理的外力驱使，而且财政刺激又对私人部门产生挤出效应，压低经济潜在增长水平。同时政府财政资源的有限而难以持续，使全球各国面临着或隐或显的主权债务风险，引发谁在拯救拯救者的两难诘问。

与此同时，近年来，美联储等央行的极度宽松货币政策，尽管配合性地降低了财政刺激成本，但人为地压低市场利率等严重扭曲市场价格信号，使市场投资者难以有效管控风险敞口，导致债务紧缩和信贷紧缩未因美联储的宽松政策而有效缓解。如卖短买长的OT与其说是扭转操作，还不如说是扭曲操作，其虽继续压低长期借款成本，但其对市场价格信号的扭曲和干扰却压低市场的信用创造能力，使私人部门难以有效对风险进行识辨和量化管控，导致美国房市和信贷一直处于半温不火状态，私人部门则因无法管控风险而谨慎投资，而难以支撑经济和就业持续的强劲复苏。

不仅如此，美联储持续的极度宽松和扭转操作，为金融机构提供了无风险的套利空间，即金融机构把在市场缺乏流动性的资产出售给美联储，以套取流动性并进行流窜炒作，从而使美联储注入的流动性并未有效进入实体经济，而是在金融机构与美联储间形成闭式循环。这就不难理解金融市场热盼QE3，源自QE3扩大了金融机构的套利空间。所幸的是，美国直接融资主导的金融市场，部分对冲美联储扭曲操作对市场的干扰，为私人部门的风险识辨和管控提供夹缝空间，致使当前私人部门需求成为了美国提供就业率的主要渠道。

由此可见，美联储的宽松政策不会改变市场风险的概率分布和风险烈度，自然就难以真正决定和左右市场有效定价，这反映宽松货币政策更多是向金融市场发出的价格干扰噪音，对刺激经济增长只是一种货币幻觉。因此，纵然欧债危机对美国和全球经济产生冲击波，美联储的QE3也只是流动性纾困，不会真正刺激经济增长，因为宽松货币不会带来真实供需。

摘自—21世纪经济报道