创造流动性可能出现更大的“流动性危机”

近日，工信部发言人表示，没有出现中小企业扎堆倒闭或者倒闭如潮的情况，不过工信部发言人承认，一些企业在流动性方面存在一定困难。

无法否认的是，2011年整体环境是流动性极为泛滥，这跟2008年下半年有着很大的不同，即使在整体流动性如此充沛的情况下，依然发生了“比较明显”的局部流动性不足，这是令人讶然的。虽然很多学者用“结构性”一词来“解释”，但是检视他们的历史发言，显然他们以前是没有想到这一局面的。

一些国家以印钞为主要方式的经济拯救，其直接目标对准的是“流动性危机”，但事实反而佐证了印钞并没有化解流动性危机，相反，流动性危机不断出现。于是，我们的推论是：纸币“印得越多”，流动性危机就会越厉害。

理解这个推论的逻辑自然是关键。银行认为某个房地产老板有问题，银行贷款质量堪忧，那么银行就会审慎对待他，这个老板的信用出现问题了，这是信用危机，如果这时候相关部门塞钱给银行，指定要求银行贷款给该老板，或者对该老板直接担保，那么就缓解了信用危机，这就是很多国家政府2008年“大救市”中做的事情。塞钱的过程就是一个创造流动性的过程。而流动性危机意味着该老板的资产或者造的房子没有问题，但当他拿出来变现的时候，发现变现不了，市场上没有足够的钱来支撑这个资产价格，除非该资产不断打折降价。流动性是关于资产变现的指标。

经济学最重要的是4个概念：竞争、交易、边际、均衡。而真正带有深入分析感的概念就是“边际”，很多时候，几乎是边际决定一切，例如价格就是边际的供需决定的。以股市为例，股票市值越高，支持股票日常交易的流动性就越大，这个就是边际的概念，如果资产很多价格很高，但现金很少，那么就会存在流动性危机，这时候惯用的做法是继续塞钱，弥补流动性不足。

我们以美国为例。美国次贷危机发生流动性不足，美联储不断朝经济注入流动性，我们发现一个有趣的情况，美国的M1的增长量是非常微弱的，但美国的实际资产值疯狂飙升（尤其是股市）。现在美国的M1（现金+活期）只有大约1.9万亿美元，但计算最主要的美国社会资产：证券资产为13.4万亿；政府和商业债务为36万亿；商业地产为6.5万亿；住宅房地产为20万亿，那么总价值大约为75.9万亿美元，也就是说，1.9万亿的M1对应的是将近40倍的社会总资产。这是高度脆弱的边际流动性支撑，不在次贷危机前之下。

我们的推论显示了“流动性的悖论”。政府发现一些金融企业倒闭，向全社会注入流动性，化解了这些金融企业的流动性危机，它并未稳固边际流动性，这些注入经济的货币提高了资产价格，这又要求更大的边际流动性来满足高价格资产的变现便利。这是一个“死”循环，制造流动性泛滥的过程就是创造未来流动性危机的过程。

这些泛滥的创造出来的流动性的命运是什么呢？在边际流动性“脆弱化”下，它们的命运就是“被消灭”。我们以股市打比方，在大力注入货币下，狂热的交易日仅仅有10%的股票交易，将股票价格带到一个不可思议的高度，那么其他90%的没参与交易的股票也自动分享了这一“疯狂的荣耀”，这是杠杆即资产价格膨胀程度与货币量增长的比值。接着，缩水的机制也是一样，10%的股票狂跌，那么其他90%的未交易股票也分享悲伤，这些流动性去哪里呢？它们就是无端端出现，然后最终被“消灭”。如幻如影如梦如电。这证明了，增加流动性的政策工具不应该再继续下去，反而应该下决心努力紧缩，以令经济机体尽快正常化。

摘自—21世纪经济报道