通胀“年中见顶论”可能落空

6月14日，国家统计局数据显示，5月份CPI同比上升5.5%，创下34个月来新高。工业增加值同比增长13.3%，依然非常强劲。固定资产增速没有任何减速，前5月增速达到25.8%，房地产开发投资增速达到34.6%，是非常高的水平。

我们认为，通胀“将在年中见顶论”站不住脚。在统计局数字发布之后，央行迅速上调准备金0.5个百分点，也证明了通胀的严峻性。这次CPI的上升，食品价格依然“居功至伟”，上涨了11.7%，它必然将转化成新增的劳动力成本，因为这属于劳动力的生活资料，于是它又构成了某种“策源”。

食品价格的上涨的根本原因，本质上是泛滥的货币政策形成的，它的过程则是一个“供应萎缩”机制，因为金融危机发生后，采取了财政刺激撬动天量信贷的拯救经济模式，大量资源配置于政府的“铁公基”、房地产等项目上。而这些项目需要大量的土地、资本和人力，这些资源从农业等弱势部门流出，这是农产品供应萎缩的基本原因：来自于资源的人为配置。

改变这个过程唯一的办法就是“大规模货币紧缩”，这是调整经济结构的必要条件。使得强势部门的资源吸取能力降低，农业等弱势部门的资源吸取能力提高，这其中就需要部门价格之间的调整，农产品应当涨价，吸引资源投放；而钢铁、房地产等部门产品需要降价，驱使资源适当流出。相反，如果一味对农产品进行限价，那么供应萎缩化将更快出现，导致食品价格上涨，甚至影响社会稳定。

从去年至今，货币当局的确收缩货币，即使如此，通胀并非得到遏制，相反资本市场的低迷和中小企业局部资金链紧张以至于出现一些破产倒闭现象，引发“超调论”。“超调论”认为：不要重复2008年的覆辙，全球经济放缓会突然打击通胀，过度收缩将产生“负面效果叠加”。

最新数据显示，5月新增贷款为5516亿，M2增速为15.1%，这跟天量信贷潮时相比的确回落明显，但是若剔除“拯救经济特殊期”，这个数字也不低。但是，由于拯救经济产生的信贷变成基数之后，这个基数太大了，就像股市，如果100亿的市值需要10亿日交易量，但如果市值猛增到1000亿，那么50亿的日交易量很可能导致股市低迷，这并不意味50亿的交易量数字本身是“紧的”。

我们可以用“饭局模型”反驳“超调论”：原本是10桌100人吃，有了特殊情况（经济危机来了），用货币投放的方式让更多的人吃上饭，100人变成200人，但是10桌只能增为15桌（因为饭桌是实际财富，不像货币随便印出来），并且吃饭的人是有先后次序的，国企央企的先吃，那么轮到后来的民营企业上桌的时候，饭菜就没多少了，他们会饿着（倒闭）或者要高价去外面买盒饭（民间拆息成本高）。“超调论”认为，“政府不能让他们饿着或者买盒饭”，政府要保证他们的资金链没任何问题。结果“权势吃客”依然优先上桌，剩下饭局上的干饭变成稀饭（通胀不可遏制）。

摘自—21世纪经济报道