遏制通胀将是漫长的过程

4月15日， 国家统计局公布2011年一季度和3月份经济数据。一季度CPI同比上涨5.0%，而3月份CPI同比幅度高达5.4%。一般而言，春节2月份之后3月份CPI应当在环比上有明显下降，但采用新权数计算的CPI环比降幅只有0.207%，这意味着春节涨价的势头竟然在随后被“固化”和维持了，相当令人震惊。中国的经济增长率依然相当强劲，一季度同比增长9.7%。

我们将央行4月14日发布《2011年一季度金融统计数据报告》同3月份经济数据合在一起看，就会发现，中国经济已经重新走回“老路”，跟2008年次贷危机之前没什么大的区别。首先，外储迅猛增长，一季度增加了1970亿美元，让外储规模达到了3.04万亿美元。这其实已经让一季度出现过短暂贸易逆差的例子变得无足轻重，整个世界相信，人民币还是低估，资本会加剧流入中国来享受“泡沫收益”，整个世界贸易失衡的格局没有任何改变。其次，M1、M2和社会融资总额的增长都非常令人吃惊，M2余额75.8万亿元，同比增长16.6%，在宏观调控下仅比上年末回落3.1个百分点，这是令人没有想到的。按照目前势态，社会融资总额全年将会超过14万亿的水平，这表明整个经济在整体上压根不存在任何货币紧张的现象，当然可能在结构上（小型企业）或者局部（行业）上会有资金紧张的问题。另外，3月份新增贷款达到了6794亿人民币水平，如果以长期的标准看，这其实是个相当高的水平实际上，即使跟“拯救经济”期贷款量超万亿的月份相比，它也不低，因为这些月份包含着大量票据融资等水分因素。

按照现在的态势发展，那种认为“3月份CPI达到5.4%即为年内最高点、随后将迅速下降”的说法很难站得住脚，一辆巨型列车快速奔腾，让它停下来不仅需要时间，而且相当“费力”，也就是说，我们不能再寄希望于出现次贷危机导致的“通胀迅速缓解”故事重演，中国人民将在高通胀下生活很长的时间，关于中国通胀是“外部输入”的言辞将会越来越没有市场。，整个世界都说自己的通胀是外部输入的，英国说是高油价导致的、美国说是中国劳动力成本上升、中国说是油价和美国量化宽松……，如果整个世界都是外部输入的，最终结论可能是“通胀是由外星球输入的”。实际上，中国通胀主要是国内过激的宽松货币政策，它是一个长期的结果，并不仅仅是次贷危机之后才发生的。中国央行不是“铁血”的欧洲央行，也不像2000年之前，它会用“中医”的方式去调理货币，中国人民需要承受较长时期高通胀来等待调理的成功。

我们认为，中国通胀典型是“螺旋式机制”，是低利率导致了低汇率，然后低汇率会又产生大量的贸易顺差，以外汇占款的形式变成了大量新增基础货币的一部分，然后又继续强化了中国低利率。这是一个反复增强的过程。我们可以简单梳理这个过程：2002年之后中国要进行经济的“重型化”激进跃进，即将钢铁、汽车、石化等作为经济产业制高点来推进，它们共同特点是资本密集、迂回生产（回报期变长），这时候需要长期低利率和大量货币增长来匹配。大量货币增长不仅推动了产业转移，更重要的是，首先推动城市化（卷入更多人口）以及有比较优势出口产业（例如低人力成本）快速增长，贸易顺差爆炸性地发生，变成基础货币高速增长的一部分。

值得注意的是，这些比较优势产业为“重型化”产业提供“跃进”的资本积累。在初始阶段，中国资源大量释放、劳动效率提高使得货币螺旋式增长没有伴随着明显通胀的发生，这成就了中国经济“最为传奇”的繁荣，但是经历十年之后，这些遏制通胀力量被“用尽”，但是政府还是继续维护这种“螺旋式机制”，这是很不合适的，应当回到猛烈的货币收缩路线上来。所以我们的建议是，应当以调升利率为主，调升人民币汇率为辅的方式管理货币。

摘自—21世纪经济报道