中国的铜是如何过剩的？

人们很容易就会以为，全球铜资源即将枯竭。

铜是全球经济中一个至关重要的纽带，几乎每一幢建筑物和每一个电路都会用到它。今年早些时候，铜价连破数个历史纪录，飙升至每吨1万美元。语言铜价在年底前可能突破1.3万美元的声音一直没有断过。

但在作为中国铜进口门户的上海港口外高桥，却堆积着大量的铜。中国目前是世界第一大铜消费国，消耗着全球40%的铜供应。

铜供过于求的现象在中国越来越明显，令投资者惶惶不安。铜价已较2月份的高点下跌750美元，上周跌破每吨9000美元，为3个月来首次。一些现货铜商甚至更为悲观，他们表示，“死气沉沉的”现货市场与期货市场之间断开了联系。

咨询公司Brook Hunt的董事长理查德·威尔逊(Richard Wilson)表示：“所有人都认为今年的势头会非常乐观，但迄今的证据尚不支持这一点。它需要一点信念的‘飞跃’。”

在中国港口能够找到铜的一个原因在于，铜被广泛用作借贷协议中的抵押品。交易员们常说：铜已不再只是一种工业金属，它还是一种金融资产。通常这指的是西方投机者，但在中国越来越同样如此。

中国企业，包括一些与现货铜市场毫无关系的企业，例如房地产开发商，都在通过进口铜来获得资金，由此绕开中国严格的放贷上限。

巴克莱资本(Barclays Capital)驻新加坡的分析师Yingxi Yu表示，这些企业利用当地银行的短期信用证进口铜，接着卖出，以便为其它投资项目筹资。

这些进口融资协议让更多铜进入了中国市场，令疲软的市场进一步恶化。

中国经济也许仍在蓬勃发展，因此对于铜有着旺盛的工业需求。但随着铜价飙升和中国收紧信贷，许多企业一直在减少购买，降低库存水平。

与此同时，创纪录的高价还导致中国废铜激增，进一步增加了供应。

这些因素都导致了仓库存货的急剧增加。据估计，海关保税仓库——铜在缴税之前可以存放于此——内的存货已从12月中旬的30万至40万吨增至60万吨左右，而交易所库存已增加了约16万吨。这些增加部分几乎全部在中国和临近的韩国。

交易员表示，供应过剩已促使发往中国的铜转向亚洲其它地区，而随着签署进口融资交易的企业开始亏损，部分铜正从中国再出口。

但对于中国市场的现状，乃至铜价的前景，市场观点存在严重分歧。看涨者称，中国市场的疲弱受到短期因素的驱动，比方说，去年末废铜供应激增以及制造企业降低库存。因此，他们认为，中国很快就需要重返市场，从而拉低库存，再次引发人们对于市场短缺迫在眉睫的担忧。看空者反驳道，在价格深幅下跌以前，中国买家不太可能大量买进——与此同时，他们有着充足的库存。

这种意见分歧让伦敦金属交易所(LME)在最近几周变成了战场，交易双方都汇集了一些著名的对冲基金。

市场共识仍是总体看涨，分析师认为，市场在未来几个月就有可能转向。麦格理(Macquarie)贱金属分析师马克斯·莱顿(Max Layton)表示，“当信贷确实变宽松后，反弹应该会相当显著”，这意味着投资者应将一切价格调整都看作是“一个不可错过且期待已久的买入机会”。

对看涨者有利的是连连受挫的铜矿供应。今年，全球最大的12座铜矿中的4座定然将大幅减产。两家领先咨询机构——英国商品研究所(CRU)和Brook Hunt都认为，去年和今年加起来的矿山供应增长几乎可忽略不计。CRU有色金属业务负责人保罗·罗宾逊(Paul Robinson)表示：“今年的确存在矿山产量下降的可能性——就差一些意想不到的重大事故。”

但从根本上讲，一些人相信，过去几个月空前高涨的铜价可能已经起到了效果：降低了需求，刺激了废铜供应的增加。

如果是这样的话，对铜的大规模投机性投资可能会集体撤出，从而可能导致铜价暴跌。正如一位投资老手所言：“超级周期不会走直线。”

摘自—FT中文网