货币紧缩政策来了，消费防御策略为上

本周两市在央行周末宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点的利空政策影响下震荡下跌，但是成交量出现明显萎缩，投资者观望气氛更加浓厚。全球货币紧缩政策已经引起投资者对美元汇率见底预期不断加强，大宗商品价格也已经开始大幅回落。由此引起国内的铜、锌、铅等商品价格快速下跌，郑棉在近三周之内更是从最高点下跌了27.5％。证券市场中的有色板块受此影响也已经跌回到10.8行情启动时的价格水平。周期性板块的持续走弱，再次引起机构投资者对大消费板块的青睐，食品饮料、医药、电子消费等本周走势已经脱离了大盘震荡下跌的弱势形态，消费防御策略也将成为未来一段时间投资者首选的上策。

央行 11 月19 日宣布，从11 月29 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点，这是央行年内第5 次宣布上调存款准备金率，且距离上次宣布准备金率上调的时间仅相隔9 天。

我们估计，此次上调准备金率冻结的资金量约为 3500 亿左右。准备金率的上升最重要的原因之一在于对持续流入的热钱起到蓄水池作用。近期人民币升值步伐继续加快，对应的人民币升值预期也仍然较强，因此，预计近期热钱流入也仍在持续。而周小川行长两次关于将热钱放入“池子”的讲话和准备金率的上调均前后相连，再次印证了准备金率很大程度上可以看作是货币当局为不断流入的热钱所筑的蓄水池。

欧洲债务危机继续在发酵，欧盟和IMF 救助爱尔兰不能平息市场的担忧。市场的担忧可以追溯到10 月底欧洲委员会通过“有序重组计划”，这一计划将会引入私人部门参与，这使得私人部门可能在重组中承担部分损失。市场已经意识到了，这些欧洲外围国家加入欧元区之后享受到的低融资成本将会消失现在市场正在走在这一过程之中。

短期内，考虑到12 月份欧洲央行的非常规流动性供给即将到期，除非是在12 月初欧洲央行的会议中作出再次延长的决定，否则爱尔兰、葡萄牙和希腊的银行体系还会再次受到冲击。但是这也就意味着投资者在12 月份也会看到目前一些不确定性的明朗。

从美国来看，近日公布的首次申请失业救济人数创下08 年7 月以来的新低，验证了我们对于短期内美国就业市场改善存在动量的判断，所以短期来看，在欧洲明朗之前，整个欧元体系风险溢价的上升伴随着美国经济动量改善有可能将美元推上82 左右。

搅扰市场的另一个因素就是朝鲜半岛危机，朝鲜半岛危机是一种外生的突发事件，目前来看，应该只是停留在影响市场心理的层面上，就像87 年11 月29 日朝鲜炸毁韩国客机一样。进一步，如果朝鲜半岛危机影响到韩国经济，那样对全球市场也难有实质性的影响，顶多是趋势中的一次波折。最令人担心的则是市场的内在风险被激活，而现在市场的内在风险就在于美国输出了过量的资金，新兴又面临持续货币紧缩，并且伴随着欧洲外围债务问题，如果这一系列风险被激活，也就意味着不需要联储动手，全球金融市场的美元流动性会出现剧烈收缩。不过现在还没有到达那一级别。

而从市场历史的考察来看，虽然说股票市场领先于实体经济，但是股票市场真正的趋势变化还是和实体经济是同步的。上次A 股下跌的背景就是当时国内的流动性和上市公司利润是在08 年Q1 出现拐点和大幅下滑，这些内生性的风险在平安再融资的触发下开始爆发，并且一旦龙头丧失动力往往意味着市场的强弩之末也已经结束。目前整体的市场感觉是，现在市场内在的这些风险已经充分积累，但爆发的催化剂还不够，还需要等待。

在板块策略上，通过分析对比劳动者报酬占比、消费结构、产业结构、经济政策等，我们认为中国现阶段与日本七十年代初更为接近。1970-1975 年日本居民消费支出细项中，与私家车相关的行业都云集在排行榜前列，我们提请投资者密切留意将来上市的与汽车保有量相关行业中有一定的竞争壁垒的上市公司。除了汽车相关行业以外，增长较快的分别是当时的新兴行业（录音机，电话等）与消费升级行业（威士忌、红酒、咖啡、钢琴等）。（那会儿的录音机的新潮程度，估计与当今的ipad 有一拼）我们认为，顺着这两条线来选择中期主题毫无疑问是正确的。从人口结构来看，当前中国35-45 岁的消费倾向将很大程度上影响到消费升级方向。

操作上，短期大盘继续震荡，有色、银行、地产受国内紧缩货币政策影响较大，仍然需要投资者耐心等待，大消费板块中的食品饮料、医药、电子消费可以继续看好，中小企业板和创业板中的成长性公司可以引起投资者的更多关注。

摘自—21世纪经济报道