银行股与股市大盘

7倍PE+40%业绩增长，震荡市关注银行等大股票机会，30%房价下跌情况下的银行压力测试，坏账率提升幅度1%以内，房价波动对于银行坏账其实影响不大。

农业银行“绿鞋机制”已于8月13日到期，当日农行一直呈锯齿形走势，2.68元的发行价最终守住。农行未来或会“破发”，从而导致大盘重挫的担忧仍未消除。而近期银行业也是大事不断：银信合作紧急叫停、银行信贷资产转入表内，光大银行将上市、中信银行步大行后尘抛出260亿融资计划等等。

如何看待目前处于估值底部区域的银行股的投资价值？作为权重板块的银行股，多大程度上影响未来大盘走势？本期机构会议室请来了上半年私募基金净值排名居前的瑞天投资管理公司投资总监李鹏、广发证券高级分析师孙隽勃，就相关问题进行讨论。

李鹏拥有15年以上的证券投资经验，历任广州证券投资自营部经理、投资管理总部经理、金鹰基金投资管理部副总监等职。在朝阳永续2010年1-7月的非结构化私募基金排名中，李鹏管理的“瑞天价值成长”以14.22%的净值增长率位居非结构化私募基金的第7名。

孙隽勃拥有15年证券投研经历，2008年调入广发证券总部任高级分析师。同时担任“金管家2号”组合投资经理，该组合近两年来在取得正收益的前提下跑赢大盘同期指数65%。

农行不会太拖累大盘

主持人：农行的保荐机构护盘已经到期，接下来的股价走势投资者都很关心。二位怎么看农行的未来表现？

李鹏：包括农行在内的银行股融资，增大了股份供应，市场信心必然受到一定的打压。但我们也要看到，目前银行股估值处于历史底端，向下的空间并不大。农行可能向下跌几分钱，但这并不会很大程度拖累大盘。

孙隽勃：对于操作者来讲，他们更盼着农行破位带来股指下跌。广发研发机构的观点是，作为分红率较高且稳定的大行，农行股价的长期合理价值应参照绝对估值法给出。农行股价将服从于银行业的整体表现。

市场对银行股过于悲观

主持人：影响银行股走势低迷的因素是什么？市场是否过分担忧了？

李鹏：银行股盘子大，从流动性角度看，由于资金消耗过大造成上涨不连续。但我认为，这不纯粹是流动性的问题，现在市场认为银行的坏账比预期高，从而影响到它的成长性。但从2008年的数据看，当年房地产调控下，银行坏账提升幅度不到1%。而近期完成的30%房价下跌情况下的银行压力测试，坏账率提升幅度也在1%以内。所以说，房价波动对于银行坏账其实影响不大。

即便香港1998年金融危机时，很多人变成负资产，当时的香港银行坏账率提升幅度也不到2%。从另外角度解释，银行股的弱势缘于资金的挤出效应。去年7-8月份开始，资金边打边撤银行和地产股，银行股沦为套现工具。对比当前，公募基金2500点时配置金融资产比例仅有8%，处于历史低位，公募基金专户对银行股的配置更低。市场反应确实过于悲观了。

主持人：今年以来，市场一直等待大盘股与小盘股的轮动效应，但最终未能出现。接下来会出现风格转换吗？

李鹏：从中报情况看，民生、中信、华夏等银行股都有40%-80%的增长，部分大银行只有7--8倍左右的PE，市场对于银行股的判断偏悲观了。银行股低迷与再融资、坏账的心理预期影响有关。与H股比较，国内银行股大多有10%以上的折价，毕竟银行的成长性不错，股息收益率也高于一年期定期存款。我们必须看到，资金永远是逐利的，板块轮动以后又倾向涨幅小的品种，接下来的震荡市当中，投资者可以更多关注银行股这类大股票的机会。

主持人：历经4·19大跌后，7月份市场终于迎来9%以上幅度的强力反弹。对未来4个月的行情怎么看？

李鹏：我判断市场短期没有大的系统性风险，往下空间10%以内。随着中报接近尾声，大家发现银行股等大盘股的业绩其实还是不错的，未来银行的资产负债表还是要保住的。如果大股票起到稳定器的作用，那么个股的结构性机会会层出不穷。

孙隽勃：我以GDP来看这个问题。GDP从11%一路下滑到8%，在这种情况下，上市公司业绩像往年那样30%增长不大可能。2319点对应的15%的业绩增长，低于998点的20%和1664点的18%。但如果把2005、2006几年的业绩增长加进去，那么2319点其实应该修正为2400-2500点以上。

从估值看，前期2660点高点，估值仅回到15倍，而A股市场近10年的估值区间都在15-20倍。低于15倍的时间，一般仅有3-6个月。7月份的大反弹，正是这种估值修复的结果。但同时，投资者要问，未来估值修复的依据在哪里？高层保经济增速的讲话已经过去了1个多月的时间，而政策并未出现松动迹象，这必然造成市场投资信心不断衰减。

大盘股或流动性溢价

主持人：机会与风险同在。下一波反弹预计何时到来，又该如何操作呢？

李鹏：在没有大的系统性风险的情况下，市场调整时间越长越健康，往下空间10%以内，个股会有结构性机会。三季度的数据如果比市场普遍预期要好，股指必然再上台阶。投资者接下来可以淡化仓位概念，选好优质品种择机布局。提醒大家的是，在指数向下的情况下，流动性好而业绩稳定的大盘股，很可能出现流动性溢价。

孙隽勃：目前的市场蕴含有机会。一般来说，经济底要晚于市场底6个月。比如2008年11月股市反弹，2009年第二季度经济才强力反弹。今年一季度GDP增速11.9%，明年一季度肯定没这么高，经济若退，必然出台新政策，那么股市或有提前反应。

摘自—21世纪经济报道