五年造就中国民营第二大船企解密

熔盛“资金局”

最开始，熔盛可以调用的自有资金“至多只能投入一条半生产线的生产”。此后，都是通过在市场上逐步积累信用、吸引订单，通过大量货款、信用保函来解决融资瓶颈

富贵险中求。

福布斯富豪张志熔的六年熔盛系“锻造术”希望一次求解：中国民营第二大造船企业江苏熔盛重工控股有限公司(下称“熔盛控股”)正重启预期融资达15亿美元的海外首次公开发行(IPO)计划。

熔盛是一个在5年时间之内构造的商业奇迹：他从零开始，做到百亿元的销售规模，并名列中国造船业榜眼，2010年的销售收入并预计达到200亿元。

熔盛凭什么在几年之间，撬动如此高速的发展？

熔盛速度背后，被认为是以各种手段对资金难题的多面求解。从某种程度上说，这是一个将供应商、客户、银行、投资人等诸多利益方成功捆绑到一起的“资金局”。

熔盛奇迹

从2005年10月熔盛重工有限公司(下称“熔盛重工”)正式开建，在迄今短短不到五年的时间里，熔盛速度叹为观止。

2008年，熔盛控股曾对公司提出了明确的三个五年计划。第一个五年计划，年造船能力达到800万载重吨，销售额达到70亿-80亿美元；第二个五年计划，年销售额超过100亿美元；第三个五年计划，向世界500强企业进军。

熔盛重工网站的数据称，2009年其销售收入已经达到102亿人民币，不仅撑起了造船基地所在地如皋的整体经济，也几乎成为了南通经济的“半边天”。

无论如何，伴随这个过程的是巨额的投入。这少不了风险投资的助力。2007年10月，熔盛控股引入新的投资。资料显示，高盛、德劭以及新天域资本以3亿美元取得熔盛控股约20%股份。

显然这些并不完全足以支撑这个速度。熔盛系业务伙伴称，熔盛的资金来源中，包含了大量由上游供应商垫付的应付账款及银行、金融资本的短中长期贷款。

造船业是资金密集型行业，企业资产负债率较高，在2008年金融危机之后，很多企业的资产负债率甚至超过90%。

熟悉熔盛的商界人士称，涉足造船业，资金压力是熔盛设立时就有的。

在初始期，银行需要企业用固定资产做抵押然后才能够提供融资，但熔盛并没有固定资产的累积。从2004年计划筹备项目到2006年正式接到第一个订单时，熔盛可以调用的自有资金 “至多只能投入一条半生产线的生产”。此后，都是通过在市场上逐步积累信用、吸引订单，通过大量贷款、信用保函来解决融资瓶颈。

资金局

这或许可以解释，为何在熔盛成立之初，就购进了大量的土地。坊间的说法是，熔盛曾用土地为造船业做资产抵押融资。

熔盛重工集团有限公司(下称“老熔盛”，熔盛重工前身)曾在南通购入两个地块。其一是熔盛花园地块；其二是在2006年11月10日受买的位于南通市世纪大道工农路交接处的C0630地块 (即现已归置于张志熔地产板块的熔盛大厦)。

老熔盛动用了1亿元购得这一地块，不过这个地块一直休眠近4年时间，直到2010年才正式开始启动。熔盛花园地块则在2007年由老熔盛和南通焯炜房地产有限公司 (现已更名为恒盛焯炜 (南通)贸易发展有限公司)共同开发。2009年，这一地块又转让给了张志熔旗下恒盛地产名下的富达地产。

未知土地在熔盛融资局中的地位究竟如何。关于土地问题，熔盛方面称，“并不存在抵押问题，而且拿地和使用过程是符合法律程序的”。

不过，通过无抵押方式购买进出口国有企业的授信额度，是熔盛解决融资压力的重要途径。

据悉，来自西安的西飞集团、宁波中基集团、浙江物产集团旗下进出口公司都仍与熔盛有船舶代理进出口合约。

船厂和这些国有企业签约这种合作，是不需要固定资产抵押的。宁波中基人士称，他们是利用自己授信在银行开出一个全船金额、分期生效的保函，然后收整船价值的3%作为替熔盛开保函的费用。

保函是为相关交易提供支付担保的一种业务。对于这些国有企业来说，实际上就是以自己承担交易失败的风险为条件，获取收入。风险在于，“如果船厂资金出现问题，我们就需要连坐”。

宁波中基与熔盛签约了10条船的订单，已出7条船，2条船正在建设。“尚未出现资金方面的问题。但风险和收益是对等的。我们做铁矿石(进口)，3000万美元一船的代理费只有是0.8%。在牛市，手里有多余信用额度的进出口公司的确愿意赚这个钱，现在，我们也不敢再往外放授信额度了。”宁波中基人士称。

对于企业而言，金融机构永远都是重要的融资渠道。实际上，半年之前，熔盛重工获得了期限长达8年的大额贷款。2009年12月25日，以国家开发银行牵头的贷款银团，向熔盛重工提供了总额为人民币21.5亿元的中长期贷款。

对于熔盛而言，一些金融手段更具备重要意义。2010年5月，熔盛与民生金融租赁公司签订了长期战略合作，并签订了10艘新船合作。航运业内称，金融租赁公司通过资产抵押融资，最高首付款可放到40%-50%，远高于船东对中国造船厂放的首付款比例。事实上，在金融危机之后，目前行业仍然不景气。“船东船运力出不去，下水后成本太高。他们既无法继续支付资金，又因为付了一小部分钱，不愿意弃船。”一位宁波贸易公司船务部人士称，熔盛重工找租赁公司接手，正好可以解决这种尴尬局面。

当然，造船企业让供应商垫资拿货，这是造船业在激进扩张时的普遍做法——熔盛的一家供应商称，市场好的时候，单子接不过来。和大的造船厂合作，中小供应商为其垫资也理所当然。

突围的关键

不过，如果市场情况突变，整个融资链条就会出现紧绷。

“谁也没有想到，经济危机，所有的配件近乎腰斩暴跌。焊条、油漆、钢板、角钢、船用配件设备等数十家供应商无一例外。”上述供应商表示，金融危机后，熔盛希望与供应商以新的市场价重新签合同，不愿以当初供应商垫资的价格，来履行合同，从而造成了合同纠纷。

经济危机引发的造船业低迷周期，已经将这种捆绑式扩张的资金风险转嫁到了上游供应商身上。就在2009年下半年，舜业钢铁、靖江新舟、源泉投资等因为熔盛系高额垫资，造成的合同纠纷，诉讼标的高达数亿元。此外，知情人士称，上海百营也曾因合同纠纷，给熔盛发去律师函。

据悉，诉讼地在上海的舜业钢铁，最终获得了熔盛2亿多的钱款进账，而靖江新舟、源泉投资诉讼地在南通，至今案子仍未了结。

不过，选择诉讼的供应商似乎并不是多数，熔盛重工及关联公司还与江苏、上海等地许多家材料供应商发生同样类似的账款拖欠纠纷，为了能追回欠款，大多数供应商选择了沉默。“我们和船东一样，都希望造船厂能上市。”一家不愿具名的供应商称，“对大家都是松绑。”

早在2007年的时候，熔盛就已经在谋划上市。

2007年10月31日，张志熔在境外设立 “熔盛重工控股有限公司”，就是希望以此作为日后上市主体。这家公司包括了8家BVI公司(英属维尔京群岛的离岸注册公司)、6家香港公司。张志熔将控制的5家香港公司，分别与原有的熔盛重工集团，进行业务分割，成立5个中外合资公司、1个外商独资企业。

熔盛当时成功引入了战略投资者：高盛、德劭以及新天域资本。未曾想，经济危机和伴随的造船业产能过剩一下子打乱了熔盛的既定节奏。反映航运业景气状况的BDI指数(波罗的海散装干货运价指数)由2008年年中的万点高位，直跌至当年底的千点以下。熔盛控股本希望在2008年年底前登陆国际资本市场的计划也不得不延期。

多个知情人士向本报透露，高盛、德劭以及新天域资本在最近已经出售了其所持股权，熔盛赎回了这些股权。

本报未能获知相关机构出手股权的原因。不过，有言论称，推出是因为对赌协议的条款。

熔盛方面称，关于高盛的问题，并非当下发生的事情，已经过去一段时间。公司对资本市场有一定的考虑，所以会做一些调整。

现在，熔盛正在展开新一轮的上市，高盛将仍为熔盛控股的上市承销商，据称，上市的目标地选择在香港，并争取今年内成功上市。

显然，对于厘清熔盛的融资局，上市将是关键一役，但是目前的挑战仍在。可以说，熔盛最需要的是在激进扩张的过程中获得各个方面的支持。2009年以来，航运市场回暖，整体低迷气氛仍未改变。“航运低迷期最乐观也要到2013年左右才能渡过。”宁波贸易公司船务部人士称。

摘自—经济观察报