破解汇率困境的关键

须警惕人民币随美元贬值后渐进升值并与国内加息政策组合

    中央经济工作会议于日前结束，会议对明年的中央经济政策整体上依旧以适度宽松和积极的货币财政政策统领全年，同时为宏观管理需视情势而动留足了空间。而根据“严格控制新建项目”这一反思投资拉动路径的具体所指，可以看出明年积极财政政策会停止继续“铺大摊子”的路数，所谓持续适度宽松的货币政策核心，也在于防止2008年急遽放大的投资投入伤及经济复苏和金融资产质量稳定等。

    但是，再考虑到固定收益债券市场在2009年远高于以往的资金释放量，2009年整体新增的货币投放，其实比预期10万亿左右的银行新增贷款要高出相当比例。中国经济中的投资和货币拉动型资产通胀，已经在房地产领域率先集中表现。撇开外需市场不景气，当前国内宏观经济的不少方面，和2006年底、2007年彼时通胀开始积累的情况，已有了十分相似的特征，而且在房地产市场领域和汇率政策困境方面，更有过之而无不及。那么在2009年怎样做到总量适度、结构调整，尤其是具体针对货币政策和汇率政策的组合选择，我们认为有必要警惕美国持续的弱美元政策态势，2010年的政策储备中，应慎防人民币随美元贬值后再“小步渐进”升值、同时配合国内加息这一对最不利于国内经济稳定的政策组合。

    临近在中央经济会义召开前，美元兑日元触及14年低点。弱美元政策在一段时间中表现得很坚定。中国的货币政策曾经一度受制于人民币钉住美元的汇率政策。而不久前关于人民币升值预期引发热线涌入的舆论，实际是回避了人民币随同美元相对主要货币一同贬值这一前提。中国外管局最近强化了对个人外汇业务的行政管控，来“应对”不明热钱的管理。但事实上，当人民币的币值随美元一同深跌，中远期的人民币币值（随中国经济）的回归上行，就往往成为各界的普遍预期，逐利资本必然涌入。当前，人民币在远期市场所表现出的价势，已经说明了现汇市场的汇价矛盾。

    如果说在特殊时期人民币恢复与美元的固定汇率是不得已而为之，那么在国内经济可能遭遇通胀难题时，等到2009年下半年人民币才开始“小步渐进”兑美元升值、同时加息（防通胀），对经济稳定的影响则是最大的，而现在不少投行经济学家已经预期了中国政府的这种政策选择的可能。在国内的源材料和各种成本（包括农业和工业）已经上升、企业盈利能力没有恢复稳定的情况下，如果选择下半年加息、同时套利资本在小步升值的稳定盈利预期下涌入，不但加大了生产资金成本，同时控制不了资产价格上升，出口价格同样要涨。这是2007年已有过的教训。

    解决矛盾的关键，就在于人民币能否摆脱和美元的联系汇率，在2010年初到上半年，如果能够改革一步到位、允许定价“试错”，回到针对一篮子货币、自主确定人民币汇价的道路，即便这意味着人民币停止跟随美元步步下跌。那么，2010年下半年之后，中国或将逃过通胀和热钱一起袭入的经济困局。

摘自—21世纪经济报道