上半年数据显示经济结构失衡加剧

需关注和抑制资产泡沫

从最新公布的宏观经济数据来看，2009年第二季度中国GDP同比增长7.9%，远高于第一季度的6.1%。2009年上半年中国GDP同比增长7.1%。根据我们的计算，2009年第二季度中国GDP环比增速甚至接近15%。随着扩张性财政货币政策效力的进一步显现，随着基础设施投资项目的进一步铺开，随着房地产市场回暖引致的房地产投资增加，我们将在下半年看到宏观经济的加速复苏，2009年第三季度的、第四季度的GDP同比增长或将加速，2009年的保八任务或能完成。

      从物价水平来看，2009年上半年中国CPI同比下降1.1%，PPI同比下降5.9%。然而从环比角度来看，无论是CPI还是PPI均显著收窄。考虑到猪肉与大豆市场供求关系重新紧张、资产价格上涨的财富效应拉动价格上升、流动性过剩造就的通胀预期，以及2008年下半年物价水平较低的翘尾因素，CPI同比增速有望在2009年第四季度恢复正增长。PPI的运动趋势具有更大的不确定性，它取决于美元汇率走势以及全球大宗商品市场的供求状况。但无论如何，通货紧缩即将成为过去时，我们应该重新对未来的通胀压力保持警惕。

      尽管短期增长与通缩状况无忧，但分行业的宏观数据还是让我们对结构性问题心存忧虑。从传统上拉动经济增长的三驾马车来看，迄今为止，拉动经济增长的主要动力仍是政府扶持下的固定资产投资。上半年全社会固定资产投资同比增长33.5%，其中基础设施投资同比增长57.4%。相比之下，消费增速依然乏力，上半年社会消费品零售总额同比仅增长15%，显著低于危机前水平。随着进口表现优于出口的非对称反弹，造成贸易顺差出现同比负增长。我们有很大的把握预测，2009年净出口对GDP的贡献为零甚至是负值。这意味着，2009年上半年，中国经济的增长是在国内外消费需求同时低迷状态下由投资单独拉动的。这无疑加剧了中国国内的消费投资失衡。如果未来2-3年内国内外消费需求依然不能显著回升，那么高投资形成的过剩产能将会形成潜在的通缩压力，从而危及中国经济的可持续增长。除消费投资失衡外，迄今为止中国国内的国有经济民营经济失衡，以及制造业服务业失衡都不仅没有削弱，反而有加剧的趋势。

      更令人担心的是迫在眉睫的资产价格泡沫。自2008年第四季度央行转变货币政策基调以来，中国货币政策处于有史以来最宽松的时期。2009年上半年新增人民币贷款7.4万亿元，6月末M2同比增速达到28.5%。在实体经济尚未全面复苏的背景下，过剩的流动性会更加汹涌地流入资产市场。今年上半年的人民币信贷增长并未带来企业存款的同步上升、票据融资在新增信贷中占有较高份额，这说明有大量信贷资金并未流入企业固定资产投资领域，而可能进入了股票市场与房地产市场。从央行最新公布的二季度外汇储备数字推算，我们发现，从2009年二季度起，短期国际资本开始重新流入中国，4-6月流入规模合计880亿美元左右。预计在今年下半年，中国将面临更大规模的短期国际资本流入。如果政府不及时调整货币政策的力度、不严控银行信贷资金违规流入资本市场、不加强对热钱流入的管理，那么2009年下半年中国国内可能形成新的一轮资产价格泡沫。

摘自—21世纪经济报道