考量通胀

经济衰退和产能过剩，都只是事物的表象而已，不构成事物发生的原因

流行的观点认为，经济危机把美国的“影子银行”的信用给彻底摧毁了，随着资产归零，包括经纪自营商、对冲基金、私人股本集团、结构投资工具和渠道、货币市场基金以及非银行抵押贷款机构遭受灭顶之灾。所以我们看到，即便当下联储资产高速扩张了一倍多（从2008年9月的9000亿美金上升至目前的1.9万亿美金），但货币乘数也掉了一半多，所以整体上信用规模并没有扩张，或还在收缩。

      随着美欧货币印钞机开足马力，人们对于信用货币（所有可作储备的货币）的不信任加剧，美元美债抛售压力空前，商品和贵金属一时间成为资金避险天堂。因此，过去两个月中，油价较一季度的低点上升已超过了一倍。

      今天，美国通胀的核心就是看油价。如果油价长期高企，美国经济“滞胀”的状态再现的可能性极大。当然，美国人发明了个“核心通胀”的概念，剔除了油和粮食的因素，你也可以将未来理解为“低增长和低通胀”的搭配。

      中国未来是否会被全球通胀空气所“传染”，最近也成为人们争论的焦点。我们听到的更多的一种论点是中国的基本状况是总供给大于总需求，产能过剩和劳动力供求过剩，而这些与通胀不可能同时出现。

      总供给大于总需求不是个新鲜事物，随着大工业革命和科技突飞猛进，萨伊定律就已经作古，后面的问题都在于有效需求不足。那为什么还有通胀？因为确立了中央银行制，因为印钞票短期内能够平衡供求。从这个意义上讲，通胀最重要的还是货币因素，也就是说，大量发行货币会使得货币供过于求，只要货币供过于求的水平大于商品供过于求的水平，那么即便商品不存在紧缺的现象，其价格也会上升（实际上是该货币购买力的贬值）。

      此外，产出敞口（供给大于需求的状态）也非一成不变。随着去过剩产能化的演进，资本密集型产业的供应能力的损失变得不可逆。尽管反衰退的努力使得企业大力投资或出现误判，使这一过程延长，但总体趋势不可逆。一些炼钢炼焦的高炉停产就等于报废、部分工厂无法找回失去的熟练工人、一些采掘因为缺乏新增投资和设备老化而产能下降，所有这些都使得产出敞口迅速缩小，尽管需求在下降，但供给可能下降得更快，特别是如果衰退时间越长，供给反弹的时间要大大超过需求反弹的时间。简单讲，或许印钱就能使需求起来，但供给恢复则需要一个投资建设期。如此，在时间点上，可能会出现产出敞口与缺口之间的转换，价格短时间内就能飚升。

      总之，总供给大于总需求也好，经济衰退和产能过剩也罢，和通胀通缩一样，都只是事物的结果和表象而已，而不构成事物发生的原因。

摘自—21世纪经济报道