IPO未必是利空

       5月22日，证监会就新股发行体制改革公开向社会征求意见。

      相信很多人会认为：IPO将是一个大利空：以次充好、圈钱重现、资金分流、市场下跌这些现象将不可避免地出现。不可否认，过去的新股发行制度存在很多不如人意之处，所以，不难理解为何市场对IPO总是充满恐惧。

      然而，股市的投资和融资功能缺一不可。而且，从长期看，往往是新鲜血液的注入（新股发行）才能让市场的生命力和活跃程度得以持续。

      从历史上看，新股的发行是有助于股市的发展壮大的。这一点资深的投资者应该深有体会，深交所和上交所竞争的历史就足以说明这一点。1994年初，时任深交所总经理的夏斌宣布停止发新股，而当时任上交所总经理的蔚文渊则继续发新股，直到1994年7月，中央为了救市宣布停止IPO。此前深交所无论在交易活跃程度还是影响力上都强于上交所，但是时隔数月的IPO冻结，让上交所有机会迎头赶上。

      同样的事情发生在2000年8月份，当时深交所为了迎接创业板，于8月22日停止新股上市，此后上交所开始了新股单边扩容。此前两个交易所的上市公司家数相差无几，都是五百家左右。但在深交所停发新股后，两者的差距一发不可收拾，到目前为止，上交所的上市公司家数864家，总市值为13.96万亿，而深交所的上市公司家数为736家，但总市值仅为3.83万亿。

      可见，融资功能对一个市场的长期发展何等重要，A股停发新股，固然有助于稳定市场，但却是以牺牲发展作为代价的。由于A股暂停新股发行，不少国内企业开始寻求在香港IPO，WIND资讯统计显示，截至5月8日中国忠旺挂牌上市，港交所前4个多月中新股发行已筹资超123亿港元。汤森路透发表的报告指出，中国今年在全球新股上市竞赛中以36.5%的市场份额领先，超越美国的26.1%。其中，香港联交所有8宗新股发行共值16亿美元，据此成为全球最活跃的交易所。

      如果新股发行长期停滞，那么A股不可避免将面临边缘化的命运，它又怎么可能在未来成为国际金融市场举足轻重的角色？

      “问渠何得清如许，为有源头活水来”。股市同样如此，长时间不发行新股，一方面是股市的融资功能丧失；另一方面则是资金在一池浑水里面搅和，最后变成一团浆糊。笔者上周的专栏文章中有一组数据就颇能说明问题，截至5月12日，大盘股(100亿流通市值以上)的静态市盈率是20.33倍、中盘股(60亿-100亿流通市值)静态市盈率是39.15倍，而小盘股(60亿流通市值以下)静态市盈率则高达130.94倍。而近十年此三类股票静态估值的中值分别是：大盘股25.84倍、中盘股40.67倍、小盘股73.52倍。

      这说明两个问题：第一，股市“不差钱”。

      第二，要尽快引导股市的投资进入实体经济。只有股市的资金真正进入实体经济，推动实体经济的发展，进而提升上市公司的基本面，股市才有继续上涨的动力和存在逻辑，否则它只是一个博弈的场所，将一部分人的财富转移到另一部分人口袋里而已。也只有通过对实体经济的服务，股市对经济参与的深度和广度才能够得以拓展，其在经济体系中的重要意义才能得到体现。

      所以，笔者认为，IPO不是问题，不过，问题在于如何IPO，以往的经验告诉我们，正是不合理的新股发行制度，造成了一级市场和二级市场巨大的价差，机构询价加上首日上市无涨跌幅限制的做法，更是默许了新股上市日“联手拉升”的行为。对机构投资者和个人投资者的不平等待遇，也在伤害着市场的公平原则。

      所以，新股的发行能否有利于推动市场的发展，很大程度上取决于新的制度是否照顾到各方参与者的利益，如果新制度是一个相对公平公正的制度，并且能尽量杜绝以劣充优。那么，对市场来说，这将是一个值得期待的大利好。

      新股是否会有新故事？让我们拭目以待。

摘自—21世纪经济报道