美国财长“劫贫济富”

作者：哥伦比亚大学地球研究所所长杰弗里·萨克斯(Jeffrey Sachs)

     官方称为公/私投资计划的盖特纳-萨默斯(Geithner-Summers)计划，通过以远高于市价的价格从商业银行手中购买问题资产，暗藏着把多达数千亿美元的纳税人资金向这些银行转移的企图。该计划以市场交易的方式进行，但这只是一个幌子，因为政府将投入90%或更多的资金，而且“价格发现”过程并不真实。毫不奇怪，这些银行的股票市值较两周前的低点上涨了约50%。正当纳税人站在一旁为股市的上涨而欢呼的时候，他们已成为了输家。正是他们的资金引发了股市的反弹，然而银行才是受益者。

       该计划的实质是利用政府的预算外资金，高价（双倍或更高的价格）购入银行的问题资产。这通过促成竞标问题资产的私人投资者进行单向押注来实现，然后可笑地称之为“私人部门价格发现”。举一个简单的例子：假设面值为100万美元的问题资产有20%的几率可以全部收回，有80%的几率能收回20万美元。风险中性的投资者愿为该资产支付36万美元。

       此时政府出面了，表示将为投资者购买问题资产提供90%的融资，而且将以无追索权贷款的方式提供这笔融资。无追索权意味着政府贷款仅由问题资产的抵押品价值提供支持。如果收回的问题资产较少，投资者就不会如数偿还贷款，政府最终获得少量的还款，而不是全部。

       现在，投资者准备对同样的资产出价71.4万美元（凑整），用的是7.1万美自有资金和64.3万美元的政府贷款。如果问题资产被全部收回，投资者归还政府贷款后获利35.7万美元。出现这种情况有20%的几率，因此预期收益为7.1万美元。有80%的几率投资者不会偿还贷款，在这种情况下，政府最终收回20万美元。正如在竞价拍卖中可以预期的那样，投资者出价71.4万美元正好可以实现盈亏平衡。

       当然，投资者已经多支付了整整35.4万美元（71.4万美元的出价减去36万美元的市场价格），以反映在收回问题资产较少的情况下，投资者有不归还政府贷款的权利。多支付的价格相当于政府贷款的预期损失。毕竟，（本例中）有80%的几率政府会损失44.3万美元（64.3万美元贷款减去收回的20万美元）。预期损失为44.3万美元的80%，即35.4万美元。

       因此，“私人部门价格发现”的观点是荒谬的。只有在不论问题资产能否全部收回，都须偿还政府贷款的情况下才会有价格发现。在这种情况下，投资者将出价36万美元。但按照盖特纳—萨默斯计划，政府贷款被设计为单向押注，目的是为问题资产制定过高的价格，从而为银行股东纾困，纳税人支付了隐形成本。

       在不救银行股东的情况下为银行纾困，是一个对纳税人而言更好的方案，而且避免了在银行押注失误的情况下救援股东的道德风险。最简单的方法是，政府可以在有追索权的基础上提供贷款购买问题资产，这样就不会有隐性补贴。或者，该计划可以为纳税人提供银行股权，作为清理银行资产负债表的回报。如果银行破产，政府可以接管，这是非常让人担心的国有化，尽管是临时性的。在布什政府任期结束的时候，国会投票通过7000亿美元的问题资产救助计划(Tarp)，保证纳税人将得到所出资金的公允价值（如获得被纾困银行的股份）。新计划则没有提供这些。

       美国财长蒂姆·盖特纳(Tim Geithner)和白宫国家经济委员会主任劳伦斯·萨默斯(Lawrence Summers)怀疑，他们不可能再指望国会为该计划拨款，因此掠夺了美联储(Fed)、联邦存款保险公司(FDIC)和剩余的Tarp资金，希望公众不会了解，而国会基本上或完全不会审查。这是对美联储、联邦存款保险公司和Tarp资金在制度上的不恰当使用。盖特纳和萨默斯至少应该解释，按照他们的计划，政府发生巨额亏损的真实的风险。那么，了解真实情况的国会和公众就可以决定是否采纳该计划或其它更好的方案。

摘自—FT中文网