提前应对未来“双赤字”阶段

在近日举办的“中国发展高层论坛”上，财政部副部长王军表示，“中国的财政赤字是可控的”，尽管今年中国赤字额达到前所未有的9500亿元，但“财政赤字占GDP的比例只有2.9%左右，低于国际公认的警戒线。

      一般来说，遭遇全球金融危机这样罕见的冲击，各国启动凯恩斯式的财政刺激几乎是“必然反应”。但历史证明，在罕见的危机冲击下，一旦财政赤字连续两年突破3%，那么随后至少5年都必然是比较严峻的赤字状态，概无例外。原因很简单，大规模财政刺激在稳定大的经济滑坡方面是欠缺的（尤其是全世界的投资乘数都低于1.4，亚洲的政府投资效率更低），经济很难在短时间内提供大量的税收来帮助当局优化财政赤字规模。

      中国政府已经表示，4万亿的经济刺激方案如果不够，还要继续“加码”，无疑此话语将提振人心。但凯恩斯主义的宏观经济理论有一个盲点：不能分辨拯救的成本和拯救的收益之间的比较。美国最保守的经济学家费尔德斯坦也表示，“在经济危机状态下财政赤字是值得容忍的——那种在任何状态下都保持财政平衡的胡佛教条是不切实际的”，但“如果为了保持一个比较高的GDP增长速度而不惜创造天量的财政赤字是值得商榷的，因为有可能用治疗伤寒的重药来针对一场必要的发热”。

      需要注意的是，中国未来5年不仅可能存在财政赤字，也可能出现一种新的状况——外贸赤字。今年中国的外贸变动令人震惊，从去年的月顺差300亿美元左右突然降低到今年2月份的48亿美元。即使我们考虑到2月份的外贸顺差有点过低，但未来数月的月度顺差额应该很难超过百亿美元，同时FDI流入急剧降低，如果考虑到全球GDP今年会有两位数的负增长由此带来的需求低迷，那么中国的FDI流入很可能会继续衰竭（甚至为零）。相反的是，资本项目的逆差开始出现，短期国际资本的流出额在不断扩大，从去年下半年的月度200多亿美元增加到400多亿美元。

      我们简单地考察一下中国最大的出口国美国市场的变动情况。美国今年的财赤估计要超过1.75万亿，达到2.5万亿（这大约是美国总储蓄额的1.5倍），而政府的总债务是美国储蓄的8.5倍。而能维持财政只有3个途径，一个是加税。奥巴马现在还是大幅度对中产阶级退税，并嚷嚷未来会对富人加税，但估计2010年最多能征到6400亿美元；一个是继续向中国等债主国借钱。美国国债市场一半份额是被外国央行和外国投资者所持有，而最近10年，80%的国债被外人所“瓜分”，美国人持有份额仅为20%。现在的问题是，外国人购买美债的动力正在削弱。

      那么美国人最后的招数是美联储印刷货币来购买国债。事实上，伯南克已经打通了“货币”和“财政”的管道，但是这个冒险的做法是很容易让伯南克“上瘾”，而这意味着美国国债的价格已经高度不真实，这也让外国债主非常忧虑“集体性砸盘”出现的概率。总的来说，在这种状态下美元肯定是长期贬值的，而美元贬值将弱化中国对美的出口。再考虑到婴儿潮一代的退休金在泡沫崩盘中遭遇严重的缩水，即使日后美国金融系统稳定下来，未来美国人的消费能力也会非常萎靡。中国的外贸将很难享受美国消费等外部需求的好处，外贸赤字将很快出现。而一旦中国显露“双赤字”苗头，这将是危险征兆的起点，因为几乎所有新兴市场国家危机都同“双赤字”有关，它是一个必要条件（尽管不是充分条件）。

摘自—21世纪经济报道