全球资本主义的未来

英国《金融时报》首席经济事务评论员马丁·沃尔夫(Martin Wolf)

又一个意识形态上帝失败了。在过去30年间主导着政策和政治的各种假定，突然间看上去就像革命社会主义一样过时。

      美国保守派英雄人物、前总统罗纳德·里根(Ronald Reagan)曾经讥讽道：“英文中最可怕的九个词是：‘我来自政府，我来帮忙。"”在西方国家政府向金融体系注入数以万亿计的美元、欧元和英镑之际，这话似乎已成了遥远的历史。

      格林斯潘“错愕”

      “政府是坏事；放松监管的市场是好事”，这一信念怎能不受打击？去年10月，艾茵·兰德(Ayn Rand)的门徒、前些年显赫一时的央行掌门人艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)在美国国会作证时称，对于放贷机构的自我利益未能保护股东股本，他处于“一种难以置信的错愕状态”。

      在西方，过去30年间的亲市场意识形态，是对人们眼中凯恩斯混合经济模式失败的反应，这种模式曾在20世纪50、60和70年代占主导地位。转向注重市场的模式，被人与1980年里根当选美国总统和此前一年玛格丽特·撒切尔(Margaret Thatcher)当选英国首相联系起来。其实，当时的美联储(Federal Reserve)主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)在根治通胀方面的角色也几乎同样重要。

      但还有更大的事件在塑造着那个时代：中国在邓小平领导下从计划经济走向市场经济，苏联式社会主义在1989年至1991年垮台，以及印度在1991年后告别内向型经济政策。中央计划的死亡、冷战的结束，以及（最重要的）数十亿人加入快速全球化的世界经济，都是那个时代的亮点。

      如今，在巨大全球金融危机和经济活动同步滑坡的背景下，世界正再次发生变化。金融体系是市场经济的大脑。如果它需要代价如此高昂的救助，那么里根看不起政府职能的理念怎么站得住脚？如果金融体系已经失败，人们对市场还能有多少信心？

      在这样的转折点上，我们不可能知道自己正走向何处。在混乱的上世纪70年代，很少人猜得到下一个时代将发生的事：驯服通胀、释放资本主义，以及共产主义的死亡。现在将发生的事，将取决于尚未做出的选择、仍不可知的冲击。然而，一场金融崩溃与一次严重经济衰退（如果不是什么更糟糕的情形）结合在一起，势必将改变世界。市场的正当性将被削弱。美国的可信度将受到损害。中国的威信将有所上升。全球化本身可能受挫。这是一个动荡的时代。

      世界是怎么走到这一步的？

      世界是怎么走到这一步的？答案是，在很大程度上，自由化时代含有最终导致其灭亡的种子：在那个时代，金融业规模和盈利能力出现巨幅增长，金融创新竞相迸发，全球宏观经济失衡不断加大，家庭大举借债，资产价格出现泡沫。

      在美国这个全球市场经济的核心和当前风暴的中心，金融业债务总额从1981年占国内生产总值22%，飙升至2008年第三季度占117%。在严重依赖金融业的英国，金融业债务总额达到GDP的近250%。

      马里兰大学(University of Maryland)的卡门·莱因哈特(Carmen Reinhart)和哈佛大学(Harvard)的肯尼斯·罗格夫(Kenneth Rogoff)指出，自由化时代也是金融危机格外频发的时代，自1900年以来只有30年代不属于这种情况。自由化时代还是资产价格形成大泡沫的时代。新兴经济体的政府通过干预以压低本国货币汇率，并积累外汇储备，产生了巨额经常账户盈余，他们把这些盈余，连同私人资本的流入，再循环成官方的资本流出：从上世纪90年代末至2008年7月顶峰时期，单是它们的外汇储备就增加了5.3万亿美元。

      除了这些巨额资本流动外，还有若干高收入国家的传统盈余，以及石油输出国家暴增的盈余，所有这些资本最终都流入少数高收入国家，尤其是美国。在顶峰时期，美国曾吸收世界其它地方过剩储蓄的70%。

      与此同时，在美国国内，家庭债务占GDP的比率从1997年的66%，上升至10年后的100%。英国的家庭债务出现了更大幅度的飙升。家庭债务的激增，得到了具有高度弹性和善于创新的金融体系的支持，在美国还得到了政府计划的支持。

      在此期间，金融业一刻不停地创新。传奇投资者沃伦·巴菲特(Warren Buffett)曾将衍生品形容为“大规模金融杀伤武器”。他的话至少有一部分证明是对的。2000年后，“影子银行体系”涌现，传统银行业在很大程度上被“生成-分销”的证券化模式所取代，采用抵押债务债券这样的结构。这种模式在2007年崩溃。

      30年代以来最危险的金融危机

      我们正在目击自上世纪30年代以来最深、最广泛和最危险的金融危机。正如莱因哈特教授和罗格夫教授在另一篇论文中所指出的，“银行业危机与产出和就业的深度下滑存在关联”。这其中有部分原因在于举债过度的资产负债表：在美国，债务总额达到占GDP略低于350%的历史顶峰（其中85%为私营部门债务），远高于1980年的略高于160%。

      这场冲击的可能结局包括：具有大额外部赤字的国家为保持需求而背上巨额且持久的财政赤字；持久的世界经济衰退；全球国际收支的无情调整；通胀飙升；以及各国求助于保护主义。金融业本身势必出现最深层次的转变。高级的现代金融能够把风险转移给最有能力管理风险的人，这个命题已经不成立了。相反，在这一体系中，风险被转移给了最没有能力理解风险的人。正如沃尔克在去年4月一次发言中所指出的：“简言之，闪亮的新金融体系，尽管有那么多才华横溢的参加者，那么丰富的回报，却还是经不起市场的考验。”

摘自—FT中文网