别忘了产能过剩

雷曼兄弟公司高级中国经济学家   孙明春

去年8月，美国次贷危机爆发， 我们立即提醒投资者关注中国经济的下行风险，以及由此暴露的产能过剩问题。10月，我们又指出中国经济增长在三季度的略微放缓，成为中国经济进入下行轨道的拐点，并再次提醒投资者注意产能过剩问题，及由此引发的企业利润增长前景变淡、失业增加、通货紧缩、商业银行资产质量恶化，和相连带的对股票市场的压力。

如今，以上诸多风险有些已成现实。不过，鉴于现在企业及居民都存在一定的通货膨胀预期，可能引起一定程度的抢购和囤积；加上年初雪灾导致许多商品的暂时性短缺，从表面上看，许多行业的产能利用率仍处于高水平。

产能过剩的形成，源自于过去多年来投资的高增长。中国受短缺多年困扰，提高投资率一直是缓解供给短缺的主要方法。过去30年里，中国的投资增长率有24年超过10%，经济逐步摆脱了短缺。但由于投资增长长期超过消费增长，积累的大量产能远非当前的国内需求所能消化。

有意思的是，看各行业2006年的产能利用率，其中很多行业的产能过剩似乎并不严重。这种“名实不符”的情况有几个原因。一个是自2005年以来，中国已采取措施削减过剩产能，更主要的是，中国经济增长刚经历了一个长达八年的上升周期，总需求的强劲增长降低了产能过剩的严重性。值得警惕的是，总需求增长有相当大部分来自投资的贡献。虽然投资需求的增加短期内延缓了产能过剩的暴露，但随着投资项目的建成投产，更多的产能将会出现，使问题加剧。

另外，外需的强劲增长大大吸收了中国的过剩产能。中国货物出口占GDP的比重已从2000年的21%上升到目前的36%，许多产品的出口呈指数型增长。粗略估计，中国制造业产出的四分之一用于出口，很多行业的出口比例还远大于此。

由于产能增长过多依赖出口和投资，一旦全球经济出现明显放缓，外需减弱，不但出口行业和产能过剩会明显暴露，而且与出口相关的投资也会冷却。第二轮的投资减速会进一步暴露产能过剩的严重性。即便没有外需的影响，许多国内因素已经给企业的盈利产生了负面影响。在美国经济出现明显放缓的2007年四季度之前，中国的出口增长速即已放缓。

我们预期，美国经济将在今年上半年陷入衰退。受其影响，欧洲、日本及亚洲的经济增长今年都会明显放缓，中国经济也不可能独善其身。我们预期中国的经济增长率在2008年将会下降至9.5%。产能过剩的暴露将只是一个时间问题。

摘自——《财经》