美联储救市效果有限

向金融市场注资的行为可以当作是降息的替代性措施

本报评论员   张立伟

3月11日，美国联邦储备委员会（美联储）宣布，将扩大证券借贷项目，向其一级交易商出借最多2000亿美元的国债。受此影响，11日纽约的股市三大股指开盘涨幅全部超过2%。美元汇率也一改此前疲态而大幅走高，暂时减缓了美国金融危机进一步恶化。

近来的年报披露显示美国金融业损失惨重，货币市场隔夜拆借利率急速蹿升，美国股市也节节溃败，终致美联储与欧洲、瑞士、加拿大、英国等各国央行联手提供紧急注资以平复金融市场的流动性。毫无疑问，美国已经陷入衰退的漩涡而难以自拔，新注资方案与其说是舒缓扩大中的信贷危机的一个尝试，不如说是在徒劳地拽住经济下坠的绳子。自去年中旬次贷危机爆发后，美联储多次调低基准率，累计下调达2.25个百分点，并多次向市场注资，但是仍然挽救不了市场的衰退。

美国的风险来自次贷危机所导致的不动产抵押贷款债券价格大幅下滑，损害了银行的资产价值，一方面窒碍了银行放贷，令企业的信贷成本上涨；另一方面，一些持有大量抵押贷款债券的机构因为手中的证券大幅贬值而接获保证金追缴令，导致资本吃紧的银行努力追讨欠债，迫使他们的客户大量抛售资产使得资产价格进一步下挫。因此，美国的金融市场已经陷于追缴保证金、资产甩卖与资产价格进一步下挫的恶性循环中。这是一场确凿无疑的金融危机，货币市场接近冻结，注入极缺的资金将有助于缓解这种状况，并试图打破这一恶性循环。

与此前的注资方式不同，美联储此次向初级交易商借贷达2000亿美元的规模，其间也更长，借贷期限为28天。而最为具有救市意义的是，该计划允许银行用市场上不受欢迎的抵押按揭证券换取容易出售的政府债券（国债）以及作为向央行贷款的担保，以提高融资市场的流动性，促进整体金融市场正常运转。但是，美联储的新动作并不能完全驱散信贷紧缩，甚至可以说只能市场起到短期振兴效果，而金融与实体经济的相互拖累已经令整个市场陷入悲观。金融市场需要时间、信心和资金来缓解债务危机，而这些都遭遇非常紧缺的状态。

就实体经济而言，美国也面临挑战，其2月非农业职位减少6.3万个，为连续第二个月减少。银行则要求借款人提出更多的安全的资产作为担保品，提高了杠杆操作的借款人财务崩溃的风险。与此同时，国际油价近来持续飙升，3月11日纽约商交所盘中接着又突破109美元，再创盘中纪录新高。因此说，美国一方面遭遇货币紧缩以及带来的企业倒闭和失业危机；另一方面则面临通胀风险。美联储近日实际上已经承认美国进入滞胀状态，他们在最新的报告中指出，2008年初联邦储备银行所在地区均出现经济增长放缓，但物价压力几乎在各地均有上升。

目前，联邦基金利率已被调整到了3.0%，此前，市场普遍预期美联储在下周二的会议上还有75个基点的降息幅度，由于通胀有走高的趋势，美联储可能也不太希望利率被调得太低，向金融市场注资的行为可以当作是降息的替代性措施。即使美联储再降息，只能有助缓和信贷紧缩，却不能改善市场承受风险的能力。由于金融工具风险溢价上升，令企业借贷成本增加，最终将影响到整体经济。曾经流动性过剩导致资产泡沫并破裂的美国经济，已经步入萧条的夜幕，对于目前流动性尚且过剩的中国来说，最为重要的是资产价格可控的回归，而不能任其破裂波及整个金融体系，从而面临美国金融与实体经济危机的恶性循环。

                                        摘自《21世纪经济报道》