经济环境瞬息有变   货币政策顺势而为

上周，国务院召开常务会议，部署雪灾之后的重建工作。此前，包括央行在内，一些机构已经出台救助性政策，帮助受灾地区恢复生产，并将灾害造成的损失减少到最低程度。我们认为，在这种情况下，宏观调控政策也应该相机抉择，根据形势变化适时调整。

去年末举行的中央经济工作会议，将防止过热和通货膨胀作为两大目标，稳健的财政政策和从紧的货币政策搭配使用。我们认为，这并不表明政策组合一成不变，没有任何弹性。就眼下来看，我们应该做好政策调整的预案。

今年的雪灾始料未及，灾害影响目前尚难准确评估。不过短期内，消费物价水平可能进一步走高，这意味着，一方面货币当局仍需防范通胀；另一方面，却要保持适度的货币供应量，以保证灾区重建和企业恢复生产所需资金。

就外部环境而言，美国次级债危机仍在蔓延，美国经济颓势并没有改变。如果这一趋势持续，外部环境的恶化势必影响到中国的出口产业，如果过度紧缩造成国内投资和消费的低迷，则中国经济可能面对硬着陆的风险。

任何宏观调控政策都是短期政策，政策本身是基于对未来风险和经济走势的判断作出的，应随宏观经济形势和外部环境的变化顺势而为。在现实中，我们并不能准确预估一切可能与风险，这也意味着准确把握变化、评估风险、做出调整也是政策组合的一部分。

就当下的形势判断，紧缩仍然是主旋律。上周，央行一次性发行央票1950亿元，而今年前几个月，央行需要对冲的央票在1万个亿元左右，这意味着收紧流动性仍然有很大压力。但是与此同时，也需要看到，在企业面对的内外部环境也在趋紧的时候，适时适度进行反向操作，不一味紧缩信贷，有收也有放，更有利于企业渡过难关。

中国经济与世界经济的联系日趋紧密，各个经济体间的政策调整是互相影响的。由于美联储持续降息，目前中美利差已经逆转，在此情形下，采用何种货币政策工具更需权衡。如果持续加息，则可能导致人民币和美元利率倒挂情况凸显，诱使更多热钱流入，人民币面对更大升值压力。因而，采取调整准备金、加快升值步伐等方式也许有更好的调控效果。

从更长一个时期来看，如果中国经济面对的外部环境趋于恶化，那么对政策和货币政策进一步调整也是顺理成章的事。比如说，一旦外需不振，投资和消费就成为拉动中国经济增长的主要动力，那么财政政策从稳健转向积极，货币政策由从紧转向中性乃至扩张性政策也都可能成为政策备选方案。

实际上，这并不是没有先例。1997年末，中国经济工作会议明确次年的政策基调是紧缩的财政和货币政策，但是亚洲金融危机之后，物价急转直下，中国陷入通货紧缩泥潭，中国实际上执行了双扩的政策组合，通过发行国债扩大内需，放松信贷防止国内经济下滑。即便如此，中国也是经历了6年之久才走出通缩泥潭。

因而，我们不能僵化理解从紧的货币政策，当下，固然应该继续警惕经济过热和通货膨胀风险，但也不可轻视美国经济衰退可能带来的连锁反应。宏观经济政策当以此为测度标准，一旦内外部经济环境生变，经济下行风险凸现，决策部门应该果断决策，积极调整，货币政策也要更富有弹性。

         摘自——经济观察报

2008.2.18