高估值难持久    竞争力待提高

    按照1月2日的市值排名，中国的三大国有控股银行——工行、建行和中行已经位居世界前三大银行。这让很多人欢欣鼓舞，自豪之情溢于言表。但是我们认为，基于中国经济未来增长的挑战和利率市场化进程加快等因素，国内银行的高估值恐怕很难持续，长期维持全球前三大的地位很难。对此我们应该有足够的心理准备。

    从某种程度上讲，中国的三大银行按市值排名全球前三，是因为中国的银行的估值水平远远高于欧美银行的结果：工行的市盈率差不多是45倍，建行是23倍，中行是31倍，相比之下，欧美银行的平均市盈率在10倍左右。按照一级资本计算，世界前三大银行的是花旗、汇丰和美国银行，中国三大国有控股银行只位列第五名到第十名之间；但是按照市值计算，花旗、汇丰和美国银行仅仅位列全球第六、第四和第五，位居中国三行之后。

    其实，我们也一直在为国有银行的一步步成长而高兴。三大国有控股很行都在香港上市，它们能够排名全球前三位，这本身就反映了国有银行改革获得了国际投资者的认可，因此才能够获得高于其他国际大银行的估值。不过与此同时，我们也要清醒地意识到，这样的估值是建立在中国经济快速成长的预期之上的，并不能说明它们的盈利状况和管理水平已经位居世界领先地位。

    另一方面，不可否认的是，国内银行的股价都有较大的泡沫成份。这些银行也都在国内A股市场上市，它们的A股股价要比H股股价高出很多，这与过去一年国内市场的泡沫膨胀关系密切。几家国有控股银行的A股股价在2007年至少上涨了30%以上，虽然要小于国内A股的整体涨幅，但是估值显然已经过高。

    在一些乐观的人士看来，中国经济持续保持快速发展的趋势，中国企业和个人的金融资产迅速增长，对综合金融服务的需求日益旺盛，这使得作为宏观经济风向标的银行业发展迅猛，几家大银行的年均利润增长都在30%以上，而国际大银行的年均利润增长还不到10%，因此，当下的这种估值体现了中国银行业的长远价值，是合理的。

    但是，没有永远上涨的市场。有两个因素将会影响中国银行业的经营。首先是宏观因素。过去几年中国经济持续平稳快速增长，无疑为银行的良好业绩提供了基础，但是考虑到经济周期，未来几年中国经济的增长速度或会有可能趋缓，假如GDP增长率下降到8%左右，很多问题将会接踵而至，企业经营环境将会趋紧，相应影响银行的经营业绩，巨额不良贷款也可能会重新产生。其次是利率市场化因素。目前国内银行的高利润主要是由利率管制下的高利差保证的，未来几年利率市场化进程必定加快，利差将会大大收窄，上述银行恐怕很难保持每年30%以上的利润增速。

    因此可以说，未来中国很行业仍将面临严峻的挑战，一旦业绩增长速度出现下降或者业绩下滑，高估值将不能持续，股价较大幅度的下挫将会发生。现在的当务之急，不是躺在市值排名上固步自封，而是要认识到与国际一流很行存在的客观差距，不断改革创新，精心打造自己的核心竞争力，惟有如此，才能赢得更大的发展空间。

摘自《经济观察报》