港股牛市后半段：不再拼胆量，而是拼理解力

写在前面的，全文基于：

恒指2022–2025 三年周期

恒生科技指数对比

南向资金历史新高

公司回购

估值修复程度

行业结构性变化

未来12–18 个月展望

如果只看今年（2025年）的涨幅，港股表现稳健但不算夸张；

但如果把时间线拉回到2022 年10 月的极端低点（14,597），再看到 2025 年年内高点（27,381），你会发现：

恒指三年间最高反弹超过87%，这是一轮货真价实的中期结构性牛市。

这段上涨不是单一事件，也不是短线反弹，而是一个从深坑出发、穿越紧缩周期、再走向盈利主导的完整三段式走势。

这轮牛市现在走到哪里？后半段意味着什么？未来还有多少空间？

本文尝试从数据、结构、资金和周期四个维度重新梳理港股的真实位置。

一、三年周期回看：从14,597 到27,381 的三段式上涨

1.起点：2022 年10 月的深度折价（14,597 点）

2022年，港股面临四重压力：

美国历史最快的大幅加息

外资大规模撤离

中国经济处于疫情后的底部

海外对中国资产的风险溢价飙升

恒指跌至14,597 点，为2009 年以来最极端的估值区间。

2. 2023–2024：估值修复与资金回流（阶段性反弹）

这一阶段恒指两次站上20,000 点，但两次都因外部冲击回落。

虽然起落较大，但港股的趋势很清晰：

南向资金由净流出转为净流入

科技股估值从2022 年的极端折价大幅修正

中国制造业与出口韧性开始表现

全球利率进入“见顶”位置

市场从“深度悲观”走向“不那么悲观”。

3. 2025年：重新上攻27,381 点，接近翻倍

今年港股完成了三年周期的第三段：

全球利率实际拐点出现

南向资金创历史纪录

中国工业周期走向业绩兑现期

港股公司回购加速

港币利率回落提升估值空间

恒指最高突破27,381 点。

从三年大底算起：

涨幅+87%，

接近翻倍。

这是完全符合“结构性牛市”的典型路径。

二、不止恒指：港股的结构性弹性来自哪里？

1.恒生科技指数提供了超额弹性

与恒指相比，恒生科技指数的反弹幅度更具代表性：

自2022 年底起反弹超过 100%+

反映全球利率见顶后科技估值的快速修复

展示南向资金偏好科技的结构性特点

科技、云计算、互联网等方向成为推动指数弹性的“快变量”。

2.南向资金：港股三年牛市的“定价主力”

这轮牛市最大的结构变化是：港股定价权出现显著迁移，从外资主导，转向内资主方向的结构性定价。

———这句话不是情绪，是数据支持的。

自2024 年底至2025 年10 月，南向资金累计净流入突破1.3 万亿港元，创历史新高

2025 年 超过八成交易日为净流入

科技、消费、制造业成为主要加仓方向

南向资金的持股市值在港股整体市值中的占比不断上升

这意味着：

港股越来越像“人民币计价的全球资产”，而不是“外资的情绪市场”。

3.港股公司回购：历史级别的自救与价值重估

2024–2025两年，回购规模持续创新高：

2025 年截至11 月，港股上市公司回购金额已超 1400 亿港元

多家互联网巨头、消费龙头、金融机构都大幅提升回购规模

低估值国企回购力度显著上升

公司自己买自己，比任何宏观信号都更能说明：

港股当时的定价太低。

4.估值结构仍处在全球“洼地”水平

即使经历三年反弹：

恒指前瞻PE 约 10–11 倍

恒科前瞻PE 约 17–20 倍

对应美股、日股、印度股市仍显著折价

这解释了为什么27,381 并不是周期的顶点，而是中期过程中的重要节点。

三、为什么说这是“牛市后半段”？

三大原因：

1.指数的β已兑现大半

从14,597 到27,381 是“低估值修复+ 内生资金回流”的组合β。

后续再想靠指数翻倍是很难的。

后半段不是“指数行情”，是“结构行情”。

2.资金从“普遍捡便宜”切换到“选择性定价”

2022–2024：

便宜就是逻辑。

2025之后：

资金开始大量区分：

有业绩的vs 没业绩的

有现金流的vs 烧钱的

有政策护航的vs 无确定性的

有长期护城河的vs 同质化严重的

港股的胜负决定权正在从“方向”转移到“质量”。

3.驱动行情的核心从估值切换到盈利周期

2022–2024：利率预期、情绪修复

2025–2026：盈利落地、产业周期趋势

这就是牛市后半段的本质：

“能兑现业绩的涨，不能兑现的原地踏步。”

四、后半段的结构性机会在哪里？

以下是三大方向，是境内外机构一致提到的“未来12–18 个月机会”：

方向1：科技与互联网（利率见顶后的二次修复）

逻辑：

全球利率下行→ 科技估值打开第二段空间

AI

应用加速商业化

云计算与广告周期改善

南向资金持续加仓科技

特征：

弹性强

波动大

对美股联动高

适合：中等风险偏好投资者。

方向2：中国能源/ 电力装备/ 制造业中期周期（盈利驱动）

逻辑：

电力投资上行

核电设备周期强化

出口链条韧性强

国企改革+股息预期

特征：

估值低、盈利可见、现金流稳定

波动低于科技

受南向资金青睐

适合：稳健投资者、组合压舱石。

方向3：资源、黄金、铀矿（全球资产重定价趋势）

逻辑：

全球实际利率下行

地缘不确定性增强

核电需求推动铀供需缺口

美元周期走弱时的结构受益者

特征：

中期趋势强

短期波动大

对商品价格敏感

适合：有承受波动能力的投资者。

五、牛市后半段的“方法建议”：如何避免回撤、提升胜率？

机构普遍给出三条策略：

1.增加“高质量资产”的权重

包括：

现金流强

估值不贵

有护城河

有长期空间

指数β阶段已经过去，这一条就是后半段的核心。

2.用“稳定资产”降低组合波动

包括：

高股息

公用事业

电信

东南亚实业

船舶金融

这类资产在牛市后半段不是为了赚钱，而是为了让你能留在桌上。

3.控制仓位节奏，不追情绪

后半段港股最大的问题不是方向，而是波动性：

美股可能出现健康级别的调整

亚太资金短线偏好切换频繁

商品价格影响资源股短线大幅波动

越是这个时期越需要耐心与节奏。

六、总结：从深坑到结构牛市，港股正在重回全球资产版图

把过去三年的港股放在一起看，很少有人会不感慨：

指数反弹87%

科技翻倍

南向资金历史新高

企业回购1400 亿港元以上

估值仍在全球洼地区间

这不是短线反弹，而是：从2022年起持续三年的结构性牛市，现在进入“后半段的质量赛道”。

对于投资者来说，最关键不是猜顶部或底部，而是：

看清结构

理解周期

控制波动

拥抱盈利可见的方向

港股并不容易，但正因为难，它给有框架、有判断、有耐心的人留下了“结构性红利”。

个人投资感悟：

经历了过去三年的市场周期，我越来越坚定一点：港股不是情绪市场，而是对理解力、结构判断力和耐心的考验。能够穿越波动的，不是追热点，而是能真正把资产分成不同功能：哪些提供弹性，哪些提供确定性，哪些提供对冲和稳定性。当我开始用这种“资产功能”的方式理解投资，而不是依赖单一方向、单一故事时，我的回撤变小了，自信心也变强了。我意识到，投资者最难的不是找到标的，而是找到一套适合自己的、能够在大周期里反复验证的框架。

源自—躺平指数