段永平谈什么是“骨子里的价值投资”

（Student黎大卫）

不知不觉已经投资了18年，还有两年就满20年了，我想这18年里面有15年都是在“朴素的价值投资”中绕来绕去的，吸收各种不同的“价值投资”理念，也没有形成理念的闭环，总有各种疑问和不安，现在往前看，事实证明，我的疑虑和不安是完全正确的，过往很多的想法过于粗糙，比如我一直没想明白为什么不同时期的市盈率可以用于估值的比较，我现在认为确实是不能这样比较的；又比如我一直觉得自己无法从创业板一两千个股票里面挑出来一个放心的都找不到，是不是自己问题，我现在认为从全部A股里面挑不出5个其实也都是合理的。

在追求价值投资完整理念的过程中，我们会遇到很多问题，最可怕的是一知半解，比如，知道价值投资的理念是长期持有，那就长期持有一个自己不懂的质地还很一般的股票（比如金龙鱼？），又比如，知道巴菲特的理念是集中投资，那就集中持有三五个股票，也没有深入考察自己是否能看懂，股票是否足够优质等等。

最近我把我的书（《价值投资进阶指南》）送给友人，他给了我一个建议，我觉得这种对投资的理解挺典型的，拎出来跟大家分享一下：

“我觉得你资金仓位可能高了点。老巴大概6成仓位，有源源不断的现金流可以补仓。不少大师说7成左右的仓位就比较理想了。大部分非专业人士理念不深，内功不够，高仓位遇到大幅回撤很难拿得住，没钱补仓回血也很慢。个人浅见”

骨子里的价值投资

段永平说：“我理解“宗教”大概就是信仰的意思，就是说心里有些“must believe”的东西。我的宗教态度确实和老巴一样，我们都信仰巴菲特对投资的理解——“买股票就是买公司”。“买股票就是买公司”这句话会说的人非常多，但我几乎没见过真的骨子里真的理解并相信这句话的——我知道的人里面大概不超过5个（包括巴菲特和芒格在内）当然，这是因为我知道的人很少的缘故。”

现在价值投资是“政治正确”的投资，无论是什么类型的投资都宣称自己是价值投资，但我肯定，99%并不是这样的，时间的玫瑰说以前看过一个关于比特币的数学模型，可以预测比特币的未来价格，他很遗憾没有重视他；医药女神说自己并不需要预测企业的未来现金流，只要打开一张医药发展的路线图就可以了，我想说，没有现金流支持的投资都不是价值投资，因为买股票就是买企业，就是买企业未来现金流，句号，对照一下上面两种顶流的“价值投资”顶流，我们就可以看出，价值投资在国内被理解的薄弱。

如果骨子里是价值投资，那自然不必介意回撤，因为回撤做卖出的动作跟企业经营有什么关系呢？我们很难想象自己在经营的一个饭店，饭店每天客似云来，因为饭店出售的价格回撤，我们就想着把饭店必须要马上卖掉，我们开饭店是想要饭店的现金流，不是想饭店什么时候行情好了，一把卖掉它。

如果骨子里是价值投资，我们关注的是企业的未来现金流，我们把企业赚回来的利润当成自己的利润，我们没想着市场波动引起股价上涨当成是自己的收益，当然，也不会想着回撤给自己带来损失，相反地，回撤不是更好吗？我们有机会用更低的价格买入企业的更多股份，获取更多的利润和分红。

如果骨子里是价值投资，我们赚的就是十年以上的复利的钱，我们不在乎今天有没有赚钱，这个月有没有赚钱，甚至今年有没有赚钱（我说的是股价上涨的赚钱），因为价值投资的时间很长，我们在意的是企业经营好不好，企业壁垒是否有提高或者受损，企业良好的文化是否能保持，企业利润在十年后是否还有保证。我们不会常常计算因为价格波动带来的“浮盈”，只会期待企业经营蒸蒸日上所带来的利润的复利回报。

如果骨子里是价值投资，我想不会在意别的大师怎么评价自己拥有的企业，在意别人怎么说的其实就是不懂，如果我们对一个机会有非常高的置信区间（详见《段永平谈：“目中无人”的价值投资》《段永平谈：“目中无人”的价值投资—下》），我们能遇见一个企业未来十年后的发展，我们经营的小饭店客人越来越多，好评如潮。难道这时候我们会关注其他人说你这小饭店不行的，把小饭店卖掉，换成一个自己不熟悉的钢铁贸易么？

“仓位”、“回撤”、“补仓”、“拿不住”、“回血慢”其实都不是价值投资的理念，价值投资需要一整套完全的理念才能自我解读误解在什么地方，这需要实践、经验、充足的思考时间，还有最重要的，需要漫长的时间才能开悟，我想我真正知道什么是价值投资，大概花了十五年吧。

非专业人士其实不应该做投资，特别是股票投资，因为绝大部分人都会犯“不做不懂的事”的原则性问题，段永平形容为绝大部分人最好的投资是“不投资”，这虽然听起来有点绝望，但85%的投资者是不赚钱的，这是事实，但反过来说，赚钱的15%投资人可以赚得很多，我们就是奔着小概率高收益而来的，但支撑这种情怀的还是需要我们精于价值投资理念的闭环，还有，至少“懂”一些企业。

摘自-黎大卫的投资研究室