李嘉诚，危机来袭

李嘉诚遭遇危机了吗？

其旗下长江和记实业有限公司（简称：长和），拿出一张14年来（自2010年）最差利润表——2023年净利润下滑36%。其分红2.53港元，为2008年来第二低点，仅高于2020年的2.31港元。

发生了什么事？《资产洞见》在此与您共同探讨。

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一条“长江”，五条“支流”

毫无疑问，李嘉诚预见了危机的到来。

2023年12月，维港投资创办人周凯旋（李嘉诚合作者）称，早在2021年初，李嘉诚就提醒她，“山雨欲来风满楼，之后经济会一落千丈”，要周凯旋“延长备用资金”，否则会“非常可怜”。结果，周凯旋的全球投资公司中有八成听了这句话，由此获救。

那么，这场全球经济波动的“山雨”又是如何影响李嘉诚的呢？

首先，来看看李嘉诚的长和，生意是如何构成的。

   

   

由图可见，李嘉诚的长和，生意版图分为4部分——

港口：通过港口码头的相关物流服务赚钱。

零售：以屈臣氏集团销售保健及美容产品等赚钱。

基建：以水、电等能源、交通及住房服务等赚钱。

电讯：以通讯运营赚钱。

其实，还有第五个部分：石油。

李嘉诚早在1987年就开始布局位于加拿大的赫斯基能源。与其他板块一样，购入赫斯基之后，这只“现金奶牛”挤出的财富便滚滚而来。

知道李嘉诚的企业，为什么以“长江”命名吗？

官方的说法叫：“取其不择细流、汇聚百川之意。”

翻译过来：李嘉诚的商业理念，就是用一条条源源不绝的现金细流（支流），汇聚成滔滔江水主脉。

港口、零售、基建、电讯、石油——五条财富支流，只有领域的不同，都是现金源源不绝的行业。

2015年，李嘉诚将产业整合为长江和记实业有限公司与长江实业集团有限公司（简称：长实）两家。至2023年底，长和的营业收入，从1397亿元人民币，升至2497亿元人民币；总资产从8654亿元人民币，升至1.05万亿元人民币。

目前的资产规模，低于2018年（1.08万亿元）、2019年（1.085万亿元）和2020年（1.06万亿元）三年。也就是说，李嘉诚的商业帝国，一直稳稳当当的，但首先还是遭遇到了疫情影响，目前处于疫情后恢复阶段，接近于2020年水平。

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石油、港口收益下滑

如果我们看长和的股市K线图，就会发现，自2015年高点之后，长和一路下探至今。

长和的总市值只有1379亿港元。

市值与资产形成大幅倒挂——

长和当前的每股价格（2024年4月18日）只有36港元，对应资产142港元。

   

长和的股市形态，只是受港股大盘走势不正常的影响更大。

对比2022年与2023年，长和的零售、基建、电讯三个板块均为正增长。但是，零售而外，另两个板块增长幅度极小。

零售板块增长8%，占当年全部收益份额的40%，成为李嘉诚的“年度之星”。

细究之下，这一屈臣氏的2023年高光，并不包括中国内地与中国香港。疫情之后的保健及美容产品消费恢复行情，带来亚洲其他地区、欧洲，尤其是英国、德国和波兰对屈臣氏的消费贡献。

电讯板块，2023年占长和总收益的21%，但是，增长不高。原因是受到能源价格上涨、人力成本提高、网络更新折旧加大等多种因素影响。

基建板块，电力、燃气等属于贡献较稳定的门类，占2023年收益的12%，年度增长1%。

长和2023年最主要下滑，来自港口和石油两个板块。

其中，石油板块净利润减少23.7亿港元。

2020年10月，李嘉诚的赫斯基能源与西诺沃斯能源(Cenovus Energy，加拿大石油和天然气生产商)合并，长和持有西诺沃斯能源16.9%股权。合并后的西诺沃斯能源成为加国第三大石油与天然气生产商、第二大炼油商。

投资石油，曾被认为是李嘉诚“一生中最成功的投资”。但是，加拿大的石油产业也存在先天不足。

首先，石油矿产的条件不太好，开采加工成本高于全球其他主要产油区。

其次，加拿大石油管道等基础设施建设滞后，对美国依赖较强。由于美国不断调整其石油政策，包括与加拿大的合作项目，影响了加拿大方面的石油基础建设及产出。2023年，西诺沃斯能源的产出计划受到影响，大幅影响到了长和的收入。

此外，另一个重大风险在于，随着全球碳中和及清洁能源应用日深，加拿大石油的未来存在变数。

石油而外，2023年，长和的港口板块下滑7%，也变动较大。

这种大幅下滑，以英国最具代表性——长和的欧洲业务贡献占据港口板块的半壁江山，其中英国又是重头。

那么，2023年的英国处于什么状况呢？

在全球经济疲软的背景下，英国经济增长放缓，实际GDP增长从2022年的4.1%放缓至2023年的0.4%（预计，2024年将会是0.3%）。

英国的对外贸易呢？

引用毕马威2023年9月分析英国经济的原话——

“英国贸易尤为疲软，表现落后于其他发达经济体……我们预计2023年贸易对英国经济增长的净贡献可以忽略不计。虽然出口预计将萎缩3.5%，但进口将下降3.7%……”

2023年英国还饱受通货膨胀之苦。

从2021年之后，英国通货膨胀率就一路攀升，至2022年10月最高峰值达到11.1%。2023年从年初的8.8%、9.2%，回落到年末的4.2%，全年处于高通胀中。

通胀之下，英国薪酬也得到增长，2023年平均薪酬增长为7.2%，2024年预计将增长4.8%。

在这些因素的作用下，英国进出口商品消费能力不足，但同时，人力成本又大幅增加，港口业受到影响，利润缩水不可避免。

总体来看，2023年对李嘉诚的企业，不利因素释放得比较多，但也仅此，伤及皮毛而已。

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“遇强越强”

李嘉诚的另一家公司——长江实业集团有限公司，业务集中于房地产及相关领域，2023年净利润至173.4亿港元，减少10.2%，若加上停止飞机租赁业务的利润减值，全年净利润下跌18.7%。

长实的业务板块被分为5个部分——

物业销售（地产销售）；

物业租务（商业地产租赁）；

酒店及服务套房业务；

物业及项目管理（物业管理）；

英式酒馆业务（英式酒馆专项）。

其中，营业收入最高的是英式酒馆业务——英格兰、威尔士及苏格兰等地的两家酿酒厂及2700家酒馆等，为长实贡献232亿港元。2019年，长实以46亿英镑代价拿下Greene King（格林王），随即2020年疫情爆发，李嘉诚的这笔“酒馆收购案”因此被质疑。今天，酒馆业务进入翻盘时刻。不过，在高成本、高通胀、高利率的环境下，英式酒馆的2023年利润仅约10亿港元。

长实的中流砥柱，还是商业地产租赁（营业收入58亿港元，利润45亿港元）和地产销售（营业收入131亿港元，利润44亿港元）。

看起来，作为房地产公司，长实的市场表现似乎要弱势一些。

但是，就在2023年7月，长实再次出手，以约4.85亿英镑价格收购西维塔斯社会住房（Civitas）——一家英国房地产投资信托基金（一说英国最大社会保障房基金），主要是在政府的支持下，投资于英国及欧洲的社会保障房及社区医疗护理等。

收购西维塔斯，其理念与李家原有侧重政府背景的商业版图扩张一脉相承。

长实方面表示，在发展既有业务的同时，始终在寻找市场中具有投资潜力的项目。

回头再看，李嘉诚对周凯旋关于现金流的提醒：他要别人自保，而自己则握持现金，随时准备在适当的时候出击，开辟下一条现金支流。

万得数据显示，2023年，长和的资产负债率为42.14%，而长实的负债率仅为21.51%。

李家的这种作风，“长江商业帝国”的现任掌门人李泽钜在财报中有一段话，总结堪称到位：

“集团之低资本负债比率、充裕流动资金、稳健财政，乃利率高企环境下，稳守利攻之独有优势……集团久经风浪考验，遇强越强，于2024年将继续抱持乐观信心，沉稳应对环球经济挑战。”

“遇强越强”——

遇到的这个“强”，即强大的危机；而“越强”这个“强”，则是李家“长江商业帝国”。

当李嘉诚遇见危机，他不仅有预判，看得到危机，还要借危机生长，从危机中变得更强大……能“沉稳应对”，“李超人”的名号，应该就是这么来的吧？

摘自-资产洞见