半个月涨40%，A股困境反转的那些事儿

2022年清明小长假，旅游景区有多冷清？

九寨沟清明日均游客接待量1153人，而九寨沟单日接待游客上限是4.1万人。简言之，2022年清明小长假去九寨沟游客仅为景区接待上限的2.8%。

黄山的西递宏村4月3日共接待游客376人，同比下降95.4%。门票收入1.9万元，同比下降95.6%。海口美兰机场4月4日吞吐量11183人，同比下降82%。

2022年清明节假期全国国内旅游出游7541.9万人，同比减少26.2%。

国内旅游收入187.8亿元，同比减少30.9%。

疫情反复，假期客流和收入均显著下降。而黄山旅游等旅游股近期涨了20%。其实不止旅游，房地产、在线教育、猪肉，航空、酒店餐饮，影视等最近广受资金追捧。

更有意思的是，“好学生”万科2021年净利润下跌46%，近乎腰斩，股价半个月涨40%。

今天聊聊A股困境反转的那些事儿。

01 |困境反转的归类

陷入困境的行业一般分为两种情况，一种是受到偶然的黑天鹅事件冲击。2008年三聚氰胺和2012年白酒塑化剂是典型的黑天鹅事件引起行业陷入困境。

除了黑天鹅事件外，另一种则是宏观经济、产业政策、行业供需合力造成的行业景气度下行。2013-2014年的白酒行业(受限制三公消费影响)，2017-2019年的汽车行业(受政策退坡和消费信心不足影响)，当下的旅游餐饮等（受疫情影响）是典型案例。

2017年国内居民消费进入下行通道，汽车等耐用消费品需求下降，叠加购置税减半和新能源车补贴退坡等政策，汽车销量下行。

2012年11月爆出白酒塑化剂事件后白酒行业需求跌入谷底，产量增速大幅下滑。

2008年，以三鹿为首的一些乳制品企业，为了降低奶粉生产成本，添加三聚氰胺以提高检测蛋白质含量，引发了消费者对行业的信任危机，液态奶产量大幅下滑。

02 | 困境反转的推手

行业陷入困境后，能反转的原因总结为三大类：行业政策驱动、行业供需格局改善和事件性事件冲击影响逐步消退。

1. 行业政策驱动:扶持政策往往在行业盈利最差的阶段出台，政策刺激后行业核心数据率先反应，上市公司季度盈利跟随反应。

比如，2020年初的新冠疫情使汽车消费需求更加疲软，随后出台多项政策刺激汽车消费，如汽车限购城市指标放宽、出台新车购置补贴、国六延期、新能源补贴和优惠延期等。

政策助推下，汽车行业触底反弹，随着政策不断落地。2020年2季度相关公司净利润回升，3季度汽车行业利润增速开始转正。

2020年3季度股价反转。

政策的强度和持续性是困境反转的重要驱动力。

2. 供需结构改善:随着困境下中小企业出清，行业库存逐步出清，行业供需格局改善开启向上周期。

比如，2015年以来白酒行业的景气向上来源于行业供需结构改善。首先，行业三年深度洗牌后，中小企业份额锐减，逐步退出市场，行业集中度提升，供给出清；其次，随着居民收入提高，中产阶级崛起，消费升级带动个人消费和商务消费取代政务消费成为主力；再者，行业库存出清，对需求回暖的反应敏感，供需格局改善开启白酒行业向上周期，景气向上直接反映在白酒企业的盈利上。

2014年1季度白酒净利润同比为-21.84%，刷新历史新低，2015年1季度净利润同比才由负转正，随后净利润逐季回升。

2016年以来，随着白酒格局的持续改善，消费升级和行业集中度提升的逻辑下，以龙头企业为代表的公司进入加速反弹阶段，迎来戴维斯双击。

3. 事件冲击影响逐步消退:事件影响范围和公司应对的举措是反转的重要影响因素，事件冲击可能会重塑行业格局。事件直接冲击的公司常常难以很快脱离困境，一般受事件波及的行业龙头有更大反转机会。

比如，2008年9月，三鹿奶粉的三聚氰胺事件从甘肃开始发酵，9月16日，国家质检总局公布多个厂家的奶粉都检出三聚氰胺。

事件爆发后2008年四季度乳品行业净利润同比迅速跌至-776.5%，2009年1季度又快速反弹转正。

事件发生时相关乳制品公司股价大幅下跌，持续下跌 1 个多月后，随着事件性影响消退，2008 年 11 月乳品行业股价开始触底。

事件影响可控，市场需求增长的趋势未被事件阻断是反转的重要原因。

03 | 困境反转模型

困境反转模型的缺陷在于，底部受多种不确定性因素的影响，很难精准判断，有些困境影响因素反复，使得行业出现倒春寒和波动。有时困境出清后，股价依旧持续下坠。这类投资需要有足够高的赔率，有极强的安全边际以及足够的分散。

另外还要考虑不同市场的特征。港股的困境模型，一把很狠的杀跌出清，原因是港股有众多国外投资者，这批资金“不见兔子不撒鹰”，即使有好转迹象，他们仍旧持怀疑态度，在下行趋势下，接力盘不足，便会延续趋势，俗称“跌过头”。但好处是，出清后，如果反转，涨幅比较可观。这大概就是国外投资者和国内投资者的思维方式差别。

而A股则有很大不同，国内投资者普遍喜欢讲预期。在困境下跌趋势进行一半时，就会有很多抄底盘进入，在情绪最恐慌之时，经常就是最低点。往往等到真正反转时，好消息开始出现时，便会出现利好兑现，这时进入经常容易亏钱。持续性跟大环境高度相关，如果刚好赶上整体行业好，高度可能会更高一些。

具体问题具体看待，不要机械的被消息所引导，分清楚你所投资市场的游戏规则。如果你的预期是大众共识的预期，很容易成为预期的牺牲品。除非你提前预期了别人的预期。

投资界有句话流传很广：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”

摘自-格隆商学院