易方达年报，张坤亏麻了

根据广发证券年报显示，其参股公司易方达2021年营收145.57亿元，同比增长58.14%；净利润45.35亿元，同比增长64.92%。

2021年绝对是基金公司大赚的一年，当然这个大赚不是指产品收益，而是管理费。

基金公司的盈利模式就是收取管理费，在各家费率没有太多差别的情况下，管理费的多少是由基金规模决定的。

从收入的角度来看，规模越大赚的管理费也就越多，基金经理知名度越高，发产品的成本也就越低。

01.粉丝基础行业第一

IFind数据显示，截至2022年第一季度末易方达基金资产净值合计1.67万亿元，稳居公募第一。旗下最知名的产品易方达蓝筹精选混合规模676.23亿元，管理人是张坤。

1.   易方达蓝筹精选混合去年实现管理人收入12.39亿元，给基民亏了103.91亿元，2022年至今再次回撤近18%。

2.   易方达优质企业管理人收入1.61亿元，给基民亏了8.88亿元，2022年至今回撤近20%。

3.   易方达优质精选混合（原中小盘混合）管理人收入0.99亿元，给基民亏损6.57亿元，2022年至今回撤16.24%。

4.   易方达亚洲精选管理人收入0.54亿元，给基民亏损15.97亿元，2022年至今回撤5.96%（上年亏了29%）。

下面这张图充分解释了张坤为啥这么火，粉丝基础是真的大，单易方达蓝筹精选混合这一只产品，就有602.6万户持有者，中报是713万户。

从持有人户数变化来看，2020年年报只有190.65万户，而2021年中报直接增加到713.25万户，这就说明有500多万户套在了山顶上。

从投资者结构来看，个人投资者占比为97.2%，机构投资者占比2.78%，但机构的减仓幅度比较大，份额从中报30.27亿下降到年报的7.29亿。

易方达蓝筹精选混合的投资组合一直在重仓港A两市的龙头公司，茅台、腾讯、海康等，腾讯已经加仓至第一大重仓股。

易方达优质精选的持仓和蓝筹的持仓差不多，重仓的也都是茅台、腾讯、海康等。

易方达优质企业的持仓也差不多，第一大重仓腾讯，第二大重仓海康，之后是茅台、泸州、五粮液。

其实这三支产品的重合度很高。

易方达亚洲精选主要持仓是港股，重仓股有港交所、腾讯、京东、阿里、美团等。

02.自由现金流概念

张坤在年报中，提到了新的估值概念，即企业的价值是生命周期内所有现金流的折现。

这个概念最早是由巴菲特提出的，逻辑就是通过企业未来可能产生的现金流折现值，来计算企业价值。

比如年收益10%，一年后的自由现金流110万元折算成今天的现值就是100万元，以此类推。

如果按照这样的方法估值，那白酒、啤酒、牛奶以及日常刚需消费的行业龙头公司基本都符合标准。

消费行业几乎都具备了投入低产出高，而且现金结账概不赊账，现金流相对充足，比如五粮液账上有731亿元现金。

对比房地产行业，反差就很大了，地产公司的经营现金流基本都是负数，收到的钱大部分要拿去再投资，以及偿还债务，这样的模式抗风险能力就很差。

张坤在近一年来的每个报告中反复提到最多的就是"3-5"年，"未来的现金流折现"，其实就是表达了对短期市场的不乐观，可能出于管理的基金规模较大怕投资者恐慌，不能表现出太多的悲观情绪。

03.价值投资的陷阱

从去年1季度开始，几乎所有的抱团类基金全线回撤，年初至今百亿级别以上的公募产品大多数都在亏钱，这是由市场风格决定的。

长期坚持价投的模式一定是正确的，但企业盈利的波动对短期股价的影响无法避免。

内地市场除了茅台、伊利以及头部那几家消费以外，很少有能像苹果、亚马逊及微软一样长期持续保持5年至10年以上的稳健增长。

其实国际化从来都不是消费行业的问题，中国有14亿人口，是全球最大的消费市场，整个欧洲人口也就7.4亿，出几家市值大的消费公司是合理的。

但市场的每一次炒作情绪都用力过猛，消费行情到来时，一口气能把白酒拉到几十上百倍的估值，新能源赛道也是百倍估值起步，每一次都是透支未来几年甚至几十年的空间。

每一次的调整，市场也都在思考是不是逻辑有问题，是不是商业模式的崩塌，其实基本面并没有太大变化，只是市场情绪一直在变。

而当下的大环境，发生了一些变化：

1.   宏观层面的影响导致互联网、医药、教育等行业的商业模式发生分歧，部分行业可能面临生存危机。

2.   大宗原材料价格暴涨，加上疫情对人均收入增速的影响，导致中游企业成本高企，涨价困难，盈利能力下滑。

消费的见底信号必定是业绩见底，其实这次疫情的反复对消费行业影响是巨大的，而新能源高增长行业也要等到最新季度报的再次验证。

拉长时间周期，仍然相信沪深300还会涨回来，但这个时间可能要很久。

摘自-乔令财经