“藏器于身，待时而动”诺亚财富2021上半年投策之私募专题︱

三浪共振，拥抱白马

与欧美私募股权市场百年的发展史相比，中国私募股权市场刚刚走过20年，时间很短，却也因此更加波澜壮阔。

自2020年初以来，COVID-19在全球范围内的蔓延不仅影响了宏观经济的增长，也干扰了各行业的经营活动，对国内外的私募股权投资市场形成巨大影响。

2021诺亚财富上半年线上投资策略会之私募股权专场中，多位私募股权界的管理人针对市场如何变化，存在何种危机与机会，以及面对风口又将如何把握分享了独到见解。

以下是诺亚财富为您精选的部分嘉宾精彩观点：

“资本市场，前所未有的被重视。未来十年，一定是PE投资黄金十年。”

——肖冰

达晨财智执行合伙人、总裁

现在是一个危机共存的时间点，“危” 是全球的经济衰退，“机”一方面是中国最先经济复苏，另一方面则是2020年是过去10年中资本市场最活跃的一年。截至2020年上半年，中国私募股权市场管理资本量接近12万亿，募资总额达到4318亿，投资总额为2670亿，退出数量1145笔，其中IPO退出数量856笔。

从市场总量看，中国私募股权呈现螺旋向上的增长态势。从投资机构发展来看，目前活跃机构数量达到了4000家以上，企业创投（CVC）入场，本土机构发展迅速，市场更加多元化。

同时，市场竞争加剧促使马太效应更为显著，主流机构的更迭推动着市场的前进。诺亚研究认为，中国私募股权市场在经历萌芽与起步期后，正处于快速的发展前期，有些趋势值得关注。

党中央国务院已经把大力发展资本市场，作为抵御经济下行、应对中美贸易摩擦、实现科技强国的重要抓手，“全面注册制”的资本时代很快会到来。对PE行业而言，是重大利好。尤其是注册制在科创板与创业板的成功运行，使大部分头部基金在2020年都有不错的斩获，私募股权投资成为市场关注热点。

中国资本市场完全具备长牛基础，一是因为上市政策的变革，使得A股资本市场的大门更为开阔，相信未来中国的“好公司”、新经济龙头公司会首选A股上市；二是随着房地产调控政策的深化，原本大量投放在房地产中的居民投资，会随着资本市场的不断成熟，源源不断的向A股市场流入。

这两点结合，应坚定对中国资本市场投资的信心。

现在中国已进入PE投资黄金时间窗口，PE行业经过前几年剧烈洗牌，淘汰了不合格选手，现在市场上剩下的，是比较专业和长期的投资人，行业竞争渐趋理性、专业，市场秩序和行业格局初步形成；明年是创业板注册制第一年，主板也开始实行注册制，IPO退出加快会大大解决人民币基金LP退出压力，是巨大利好。

新冠疫情给所有的创业项目进行了一次“免费体检”，更重要的是，高质量的创业项目层出不穷，新兴行业热点不断。在中美关系新格局下，自主可控、进口替代是未来十年最强劲的创业及投资主题，更硬的“硬科技”，更新的“新消费”，是当前形势下最具活力的投资方向。

诺亚研究认为，国产替代将成为中国科技行业进一步自主自强的长期主线，政策支持将成为中国私募股权投资长期的重要基石与稳定器。

“出行世界，在未来10年将会是百年的巨变。”

——徐炳东

GGV纪源资本 管理合伙人

从未来若干年的技术投资定位来看，前沿科技及智能硬件板块，智慧城市、智慧出行、机器人自动化、企业全栈技术及应用、工业互联网、人工智能和智能硬件七大主线潜力巨大。

其中，出行世界在未来10年将会是百年的巨变。所以最近一年时间里看到特斯拉、小鹏、蔚来和理想汽车在资本市场上一路高歌猛进，估值从几十亿美金到几百亿美金，像特斯拉已经到了数千亿美金，这就是投资人包括大量科技创业者都看到了，出行领域在未来10年是一个巨变的过程，这个巨变是百年一遇或者是百年未遇的。

企业云服务板块，SaaS服务是下一个万亿级的机会。对比美国现状，我们认为未来的5年时间，最多不超过10年时间，中国企业服务将被整个移动互联网重构，是一个具有巨大增长空间的变革点。

产业互联网板块，我们比较看好工业品、面料、食材、药物和汽配5个行业。在中国没有小行业，任何一个行业都是万亿级的机会。而中国的产业互联网，事实上很多行业都是全世界的产业互联网，说明中国互联网相当一部分可以代表全世界形势的发展方向。

所以产业互联网在中国是一个非常特殊的故事，在全世界可能除了中国、美国、日本和韩国以外，可能找不到这样的故事、这样的市场。关于产业互联网，我们认为是中国未来5年独特、绝无仅有的机会，而且过了这个时期可能就不再有这个机会。

诺亚研究认为，在看多中国经济的大背景与大趋势下，作为财务投资者仍需更加敏锐的洞察市场，在理解市场的同时剔除短周期的影响，捕捉有能力真正产生的“阿尔法”的投资机构与产品。

“医疗需求增长、医疗技术演进和医疗政策变革三大因素的驱动下，医疗健康行业长期发展的趋势不会改变。”

——林 佳

歌斐资产医疗行业负责人

私募股权高级投资董事

在“疫情”黑天鹅和全球经济下滑的宏观环境下，众多行业都遭受了巨大的冲击与影响，但医疗健康领域作为典型的抗周期性行业，无疑获得了2020年投资圈最大的关注。

《2021诺亚财富上半年资产配置报告》显示，2020年三季度，医疗健康领域交易数量同比上涨220%，为本季度 VC/PE 重点关注投资领域，交易活跃度高居各行业首位；交易规模大涨 652%，单笔交易均值猛增135%。

根据十八届五中全会战略制定的《“健康中国2030”规划纲要》提出医疗行业总规模指标，2020年突破80000亿元；2030年突破160000亿元。

医疗需求增长、医疗技术演进和医疗政策变革三大因素的驱动下，医疗健康行业长期发展的趋势不会改变。疫情突发事件加快了创新药械和装备国产化的进程、加速了医疗健康全产业链的数字化与智能化转型、加速对于落后企业的淘汰。

同时，医疗健康板块受到政策倾斜及疫情刚需推动，退出市场表现活跃，进一步刺激医疗本土创新及一级市场投融资，形成医疗板块一二级市场联动发展。

2020年三季度，医疗细分赛道生物制药、医疗信息化及体外诊断呈现高活跃度，说明数字化及互联网化的医药医疗应用逐步得到行业认可，未来可能会进入新阶段，因此我们非常看好数字化医疗、医疗信息化带来的产业变革机会。

创新生物技术和创新药仍然是我们重要的关注赛道，此外医疗信息化对于药品流通及商业医保的重大推动意义，商保已经成为重要的支付补充，医药患险将进入新一轮快速发展。进口替代的存量市场和分级诊疗基层的增量市场有望持续叠加驱动国内器械和诊断市场快速发展，同样是我们的重点关注领域。

未来，拥有全阶段投资的头部医疗基金将更具竞争力，黑马医疗专业基金也会不断涌现，在早期创新领域增加布局，同时医疗医药基金LP结构逐步呈现典型的机构化、专业化等特征。

“未来10年，中国的住宅商品房销售市场依然还是会维持在每年10亿平米以上的销售面积。”

——李 萌

歌斐资产地产高级投资董事

2020年中国的房地产市场，无论是住宅市场还是写字楼市场，可以用一个词来表示，基本上就是喜忧参半，住宅总体呈现量优利平、玩家深度分化的特征，写字楼则是交易市场冷淡，租赁市场第三季度逐渐企稳回升。

疫情下，全国商品房销售面积及销售额呈V字型分布。在2020Q2同比止跌回升，表现出全国商品房销售市场在城镇化进程中的良好承压能力。

根据相关预测，未来10年，中国的住宅商品房销售市场依然还是会维持在每年10亿平米以上的销售面积，从住宅中期看，我们认为是比较平稳的量优的市场。同时，三道红线力度空前，限房价、限地价锁死了住宅开发利润空间，整个行业开发利润的水平逐渐回到了制造业的合理水平，也就是所谓的利平。

总体而言，我们对住宅和写字楼的宏观判断主要基于政策和城市分化、行业规模巨大、需求分化以及企业分化四个点。2021年我们整体的市场洞见可以用三个词来形容，就是选时机、选城市和选资产。

展望未来，住宅项目投资上，受“三道红线”政策影响，开发商负债规模受限，对于销售回款会更加看重，销售回款加速也可在一定程度上平缓企业负债指标。预计未来半年报及年报节点前，定点捕捉可短期获利的市场机会。写字楼项目投资上，需跨越未来3-5年的供应承压周期，择机布局，长线持有，关注具备稀缺资源的资产，升值空间更加可期，可关注低密度、配套好的市中心旧改、DBD商业园区以及品质较好的新建项目。

诺亚研究认为，在市场马太效应加强的背景下，拥抱白马基金依然是私募股权投资人的常规策略。有优秀投资业绩或聚焦领域受资金市场青睐的GP拥有的子弹更充裕，在募集和投资端形成良性循环，在退出端也最容易获得政策红利，提升退出效率与更高的收益分配。

在上一次的投资策略报告中，诺亚研究提出了资金的投融、政策利好的退出与中国经济与行业的前景三浪共振，经过近半年的市场数据跟踪，我们认为这一趋势仍在继续加强。

摘自—诺亚财富