朱民：未来5年最大黑天鹅是特朗普政策不确定性

据腾讯财经报道，2016年腾讯财经年会“风云演讲”12月16日下午于北京钓鱼台国宾馆召开，主题为“大时代下的危机与转机”。IMF前副总裁朱民在2016年腾讯财经年会开幕环节带来了《特朗普冲击经济政策和全球影响》的精彩演讲。

朱民认为，在过去的一个月里，或者在展望未来的一年或未来的几年里，我觉得这个世界面临的最大的不确定性是特朗普的经济政策和他的全球影响。我从来不认为特朗普的当选是个黑天鹅事件，但是我一直认为特朗普的经济政策以及他的经济政策的实施是一个巨大的不确定性，是一个巨大的黑天鹅。而这个黑天鹅，会非常深刻地改变美国的经济金融，也会对世界产生重大的影响，所以今天我愿意把我的一些观察和大家做一个报道，题目叫“特朗普冲击经济政策和全球影响”。

以下为全文：

朱民表示，特朗普在竞选的过程中说了很多经济政策，所有的政策归拢起来是三条。

第一条：减税。把居民所得税从现在的10%到39.6%的七档减成10到25%的三档，也就是把最高税39.6%减到25%，把穷人的抵扣从1.2万美元上升到3万美元。所以减税对穷人和富人都是有利的。他要减公司税，我们可以看到在过去的20年里全世界公司税的税率是往下走的，最高的在1995年的时候意大利是55%左右，OECD国家平均的税率在20年前是33%降到今天22%，所以OECD平均的公司税降了10%，世界上最低的公司税是加拿大和英国的15%。所以美国有降公司税的需求和空间，共和党从来主张降税，所以在政治上现在共和党有参议院和众议院，所以我觉得他会降税。

第二条，美国贸易保护主义。原因很简单，美国的贸易赤字太大、进口太多、出口太小，大量的工作因为全球化而丢失。特朗普说要实施贸易保护主义，我觉得他会做，他会退出TPP，也会重新谈判北美贸易协议，也会加强国对国之间的贸易谈判，比如说与中国，我觉得这一些都会发生。

第三条要增加对基础设施的投资5500亿到1万亿美元，这个也可能实施。世界上对全球基础设施质量有一个衡量，以7为最高。美国在危机前6.3左右，危机以后急剧下降到5.8%，低于德国和日本。美国的政府对公共基础设施的投资，在90年代还高达GDP的2.8%左右，今天只有1.4%，也就是在二十多年的时间里美国对公共基础设施的政府开支下降了50%，这是一个巨大的下降。与此同时，在危机中美国的道路老化、火车特别慢，桥梁不安全，码头拥挤，所以美国有对基础设施投资的需求和空间。

这三项政策加起来是确定的，如果这个政策要做的话，唯一不确定的是怎么实施政策。我们现在不知道任何细节，他只是这么说，怎么实施是关键。因为没有人知道他怎么实施政策，市场开始猜测，所以产生了全球影响。

第一个大问题是美联储加息和市场预期的区别，美联储向全世界说他将逐渐提高利息的水平。在2019年第二季度提高到2.5%左右，但是在这次川普当选以前，市场从来认为美联储利息水平走不到那么高。这个灰的区域是可能的浮动区间，所以在特朗普当选之前是美联储的曲线向市场预期靠拢。这个区间，就是我们称之为的风险溢价。

在特朗普当选以后，市场上第一次意识到现在很可能这根曲线要向这根曲线靠拢。美联储昨天加息了，没有任何意外。问题是美联储明年怎么加息？多大的长度，多快的速度，多大的频率，这根曲线向上调整，是这个大事。

因为这个风险议价的调整会使全世界的经营再配置，到今天为止市场资产是按照这个曲线来配置的。想一想2013年前美联储署长说要进行缓和宽松政策的时候，全世界资本市场一片动乱，就是因为市场移动了这根曲线，而在未来的12到24个月里，这根曲线会移动。这是世界上最大的不确定性。

美联储加息、美元走强，这个是产生了一系列的现象。我们可以看到这个是美元走强的指数，在这张图里放了那个内容，蓝的和黄色的是美元对欧元对日元的指数，蓝的直线是在美元走强的时候多少国家会进入到危机。

他表示，可以看到在美元走强的第一个时期，八十年代时很多国家发生危机，那是拉美危机。在美元走强的第二个阶段，很多国家发生危机，这是九十年代的亚洲危机。现在美元进入第三个走强阶段，为什么美元走强、世界会进入危机？因为美元走强，为美元债务要付更高的利息。如果美元走强，美国的利差和别的当地国家利差减少，资金趋向于回流美国。如果靠美元资本来支撑这个市场，这个市场会垮掉。

企业资产负债表恶化，资本市场波动，加在一起是危机。这就是八十年代在拉美发生的，这就是九十年代在亚洲发生的。今天美元又一次走向强势，所以潜在的世界的金融风险在上升，这又是一个很大的事情。

特朗普说得很好，他要减少税收、要增加开支，所有人都很开心。钱从哪里来？所以他一定会有财政赤字的。这个财政赤字从我们现在来看的话，美联储今年的财政赤字是3.3%左右，账户财政赤字会达到3.5%左右，按照这个趋势美国明年会达到财政赤字4%，经常账户也会4%。也就是说美国会回到危机以前的双赤字的高峰。如果这个实现，美元会怎么样？

美元会走弱。这又是一个很大的不确定性，也就是财政和经常账户的不确定性会怎么演变。

美国的债务又是一个很大的事情，按照国会现在的决议，美国联邦政府的债务会从目前的占GDP76%左右，逐渐降到69%，大概会花十年左右的时间。但是现在的趋势，这个债务还在往上，按照特朗普的政策曲线会垂直上升，然后平稳往上走。美国的债务会上升，没有问题啊，这是美国人的事啊，为什么担心呢？因为美国债务上升非常不容易，美国债务要国会批准。2011年当美国债务上升的时候，因为奥巴马没有办法和国会没有办法达成协议。那时候地铁不经营了，公园关门了，整个美国一片惊慌，整个世界金融波动。这次特朗普也会到国会请求国会的批准，虽然他是那样一个傲慢和自信的人。这一天是2017年3月15号，美国的债务上线又一次卡到了这个时点了，所以特朗普能不能成功地和美国国会谈判迈过这个坎，使得美国没有被瘫痪而对世界经济步形成冲击，这个不知道。

所以如果把这个加在一起的话，那么美国经济的增长就会形成很大的冲击。在没有特朗普的政策以前，美国的潜在增长率大概在2%左右，美国现在的经济增长率高于潜在增长率，逐渐会趋向于2%。但是特朗普明年的目标是美国GDP增长3.5%到4%，我认为在现在刺激政策会达不到，可能会2.8%到3%左右。这个增长会强劲，问题是如果迅速进入财政赤字和经常账户赤字的话，美元会走弱，美国经济会又一次波动，美国的经济可以下降会产生很大的波动，这个对世界又是很大的冲击。因为美国的经济对全球经济的影响是重大的，我们做了一个分析，假设美国有1%GDP波动的话，全队世界的影响，这个蓝的是实体经济的关联，白色是间接的影响，就是直接和间接的影响加在一起，美国和加拿大当然影响会很大，0.7%到0.8%左右，但是很多国家会影响0.4%，中国也会影响0.3%左右。美国经济的波动对世界经济的影响是非常大的。

如果看这所有的一切，特朗普的经济政策的实施对未来美国经济的走向和对世界经济的影响是巨大的。到现在为止，我们还是不知道。

故事应该在这里结束了，刚才的陈总裁讲了关键在于讲故事，但是这个故事还没有结束。因为美国还面临着更为深刻的结构性变化。美国的收入分配确实恶化，我们可以看到中产阶级占整个收入的比确实是从大概58%跌到了46%，跌了12%，从七十年代开始，工资占GDP总比重从64%跌到了58%，跌了6个百分点，收入确实在恶化。与此同时美国还在发生一系列更为深刻的变化，譬如说美国的就业率（劳动力参与就业水平）从2000年的67%、68%的水平急剧下降到现在63%，还会继续下降。劳动人口不愿意参加就业，我会在后面讲到是为什么。这是一个很大的事情，因为没有劳动力，当然没有增长。

美国也面临着和我们一样很大的产能过剩，在整个七十年代美国的产能利用率是88%，80%是基准线，今天75.5%是美国没有投资产能过剩、开工不足，这又是美国面临的一个很大的挑战。

第一个是员工的换工作、跨企业换工作的指标，看多少人愿意移动。员工换企业的比重在2000年高达24%左右，在今天只有12%，人待着不动这是一个很大的指标。

第二个是新成立的工厂、企业占总体企业的数字，这是IT的比重从总体的15%左右跌到今天的10%，制造业从总体12%跌到6%，新的企业越来越少的建立和诞生，这又是表明美国的经济在进入老化，在进入欧洲的状态。

与此同时，还有一个有趣的现象，就是我们看到传统的十年以上的成熟企业雇佣的工人从81%增长到88%、89%，增长了8个百分点，老企业雇人越来越多，新企业不断成立的数量在减少，比重在下降，雇佣工人的比重从15%下降到10%。新兴的企业变得越来越缺乏活力，这又是一个很大的变化，这是一个很典型的欧洲病的症状，经济在丧失活动和原动力。与此美国的劳动生产率急剧下跌，在八十年代平均0.6%的增长，九十年代平均0.8%的增长，2000年以来1.2%、1.3%的增长，今天只有0.25%的增长，因为企业缺乏活力，劳动力的增长速度放慢，投资速度放慢，产能过剩，美国的劳动生产率增长急剧下跌，这是美国现在面临的最大的挑战。

但是更大的挑战还在这里，美国最大的挑战是老龄化。65岁以上的人口与15岁到64岁的劳动人口的比，我们是叫做劳动人口依赖率。在今天还只占22%左右，在十年的时间里会上升到32%。这是一个巨大的变化，也就是说每一个就业人口要养活的老年人在十年中会增长10个百分点。

公司在丧失活力，新的企业诞生在减少，工人不愿意参加就业，成熟的企业雇佣越来越工人，劳动生产率下降，意味着你的回报在下降，你的收入在下降。但是你面临着要瞻仰的老年的人口在上升，你怎么办？这就是美国现在面临的最为深刻的经济的结构性的挑战和危机。

特朗普不是共和党选出来的，是美国的中产阶级选出来的，是美国今天40岁和50岁的中产阶级。因为他们知道如果现在的格局延续下去，十年、二十年以后当他们退休的时候，他们的前景一片渺茫，他们说美国必须变化，他们把特朗普扛进了白宫。

如果这是根本挑战的话，那么特朗普先前的三个政策（减税、贸易和增加基础设施投资）远远不够，特朗普还会出台新的政策，他的贸易战一定会打得非常激烈。我们到现在一无所获，这又是一个很大的变数和不确定性。所以把所有这一切拢起来的话，在未来的一年美国金融经济波动的根源是世界上最大的风险因素，在未来的五年美国经济金融会发生深刻的变化，就是因为美国面临今天深刻的结构性的变化。这些变化或者成功或者失败都会产生巨大的波动，也会对世界经济产生巨大的影响，这个是所有的公司、国家和居民需要密切关注的，因为美国经济金融对全球的影响是巨大的。我认为这是世界在未来五年最大的黑天鹅事件。

谢谢大家！

摘自—wind资讯