2016以股灾开头，以债灾收尾？

牛了三年的债券市场，最近跌得有些狼狈，10月24日至11月30日，中债总财富指数累计下跌1.62%，1个月的时间跌去了之前11个月涨幅(4.8%)的1/3！国债期货主力合约在11月29日的单日跌幅超0.7%，创上市来最大日跌幅。手里有债券基金的小伙伴，对这轮债市暴跌的感觉应该更加强烈——以纯债基金为例，10月24日至12月1日，106只纯债基金平均跌幅达0.92%。2016年会以股灾开头，以债灾收尾么？

从资产荒到钱荒有多远？

Winter is coming！

今年以来市场上一直喊的资产荒，正在向钱荒演化。银行间市场的债券交易员们，整夜跪求拆借短期资金，坊间都出现了打油诗：

你我皆凡人，活在银行间

终日收钱苦，一刻不得闲

既然没有钱，何必苦苦念

道义放两旁，价格摆中间

多少资金狗，一跪为隔夜

多少交易员，到处借七天

隔夜何其短，七天不跨年

头寸都没有，找谁去借钱

最近上海银行同业拆放利率（Shibor）（反映流动性的指标）最近连创新高，虽然今天隔夜和7天拆借利率有所下滑，但仍处于高位。

截至12月6日，1个月Shibor涨2.99个基点，报2.9756%，连涨19个交易日至2016年2月中旬以来新高；3个月Shibor涨1.50个基点，报3.1039%，刷新1月28日来的高位，连涨34个交易日，是2010年底以来的最长连涨周期。

Shibor这个指标越高，说明市场流通的钱数量越少，大家都没钱。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

   

 

 

 

 

 

    钱荒的结果会怎样？13年6月有过一次，股债楼三杀！

现在媒体上到处都是「钱荒2.0」的字眼，不过玄叔倒是没有那么悲观，因为这次「钱荒」现在来看还只是资金面偏紧而已，从烈度上看，不如2013年6月，那次Shibor隔夜拆借利率飙涨到30%，现在才2.0%。

不过，做投资是要防微杜渐的，既然资金面起了变化，从资产荒向钱荒演变，那么相应的投资策略也要发生调整，我们今天重点来聊聊债券。

牛了三年的债券市场，最近跌得着实有些狼狈：11月末，资金面持续紧张，叠加信用违约再现、银行大额赎回、通胀反弹等因素，导致债市明显下跌。截至12月5日，10年期国债活跃券上行约15-20bp、收益率重回3%以上，10年期国开活跃券也上行近20BP至3.4%左右。国债期货主力合约在11月29日的单日跌幅超0.7%，创上市来最大日跌幅。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

这样可能看不清楚，但如果放大了看，就一目了然：

   

 

 

 

 

 

 

 

 

    10月24日至11月30日，中债总财富指数累计下跌1.62%，1个月的时间跌去了之前11个月涨幅(4.8%)的1/3！可能有人觉得，这个跌幅和我大A股比起来简直不值一提，和期货市场比起来更是沧海一粟，但是，如此短的时间内，这个跌幅对于债券基金来说真的已经很大了。

要知道，从年初至10月24日，纯债基金平均涨幅为3.37%，这波调整后，纯债基金年内的平均收益仅为2.45%，和货币基金(年内平均收益率2.30%)差不多了！

债市冬天何时结束？

既然债市寒冬将至，那么，何时才能春暖花开呢？

以史为鉴，可以知兴替。我们回顾05年以来债市调整情况，可以将10年国债的调整大致分为两类，一类是基本面转好带来的长债调整，另一类则是货币政策趋紧带来的调整。

其中，10年期国债收益率从3%以下回升到3%以上的典型时期有05-06年、09年、16年6月上旬，以及16年11月。而由货币政策收紧、资金紧张带来的典型大幅调整是13年6月开始的「钱荒」。

玄叔来解释一下这两个债市调整原因。我们都知道，利率是资金的成本，它无比重要，用巴菲特的话说，利率就像地球引力一样。如果利率高了，那资金成本自然就高了，社会上的资金活动就会少，反之亦然，这也是央行的货币政策可以调节经济节奏的原因。

既然是资金的成本，那么自然和所有的投资品种都有关，包括股票、债券、楼市、商品等等，但其实这些大类投资品种中，和利率关系最直接的就是债券了，两者就是直接的反向关系，就像股票的市盈率一样，盈利收益率就是市盈率的倒数。

基本面较好+货币政策收紧其实往往是连着的，当经济好甚至过热时，央行往往会通过加息提准的方式来控制资金活动，资金成本高了，债券收益率就降低了，经济不好的时候，则反之，这颇有些「江山不幸诗家兴」的感觉。当然了，除此之外，还有其它方面的因素，因为经济活动往往由多个变量共同作用而成，限于篇幅原因，玄叔就不展开说了。

至于债市调整结束的原因，一般来自于此前调整因素的「证伪」，包括通胀再度回落、基本面下行、货币继续宽松，当然也有避险情绪发酵，海外联动等短期利好因素。

那当下债市的情况呢？请看下图。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

   

 

    玄叔再多说两句，为什么会选择10年期国债收益率作为锚呢？一般来说，有两个原因：

第一，研究表明，资本主义经济周期率一般在7-10年为一个短经济周期，所以10年期国债对比5年期等短期国债更有其趋势性指标式的意义；

第二，我国的权力机构总体上是10年一代，每代领导核心都会有自己的经济方向，所以5年期的债券从政治经济学意义上是服从于10年期债券导向的。中国的政治连续性是最大的显性因素！

作为投资人，了解大势之后，还是要落到具体的投资品种上。

海通证券首席经济学家姜超最近表示，明年依旧看好债市：通过对05年、09年和13年国债利率回到3%以上的分析，可以看出长债利率最终仍是要与基本面相匹配，也就是经济增长和通胀水平最终决定利率高低。05年我国经济有人口红利和城镇化建设推动潜在增长，因此债市调整时间较长；但09年和13年的债市调整，由于经济下滑压力逐步增加，反而很快再度进入下行期。17年随着地产销售的再次下滑，我国地产投资将下行，进而拖累经济，货币紧缩后或重回通缩局面，待人民币贬值压力释放后，利率下行空间将再度打开。

另外，从银行表内资产比价来看，3%以上的10年国债配置价值逐步显现，短期经济只是稳定，远未达到09年和05年的复苏，因此当10年国债突破3%时，我们认为，继续调整空间相对有限，但调整时间或持续到明年1月左右，2月春节以后，随着资金趋松，基本面回落，债市有望迎来拐点。

玄叔非常认同姜超的观点，投资是要讲性价比的，下图来自雪球大V@ETF拯救世界，从图中我们可以看到，历史上10年期国债收益率比股票收益率低的时间有三次，分别是2005年、2008年和2012年，而这三年都是股市大底，随后都开启了一轮或大或小的牛市。

玄叔认为，从股债轮动的角度来说，现在也是布局债券的好时候，从历史数据来看，3%以上的10年国债配置价值逐步显现，可以开始建仓了，如果到了5%，就可以上杠杆了。

摘自—玄甲资管