乐视帝国“最敏感”的时刻

半年以来，贾跃亭这位梦想主义者，把“一个瓶盖两个瓶子”的融资游戏，玩到了极致。

据多名业内人士反映，近期监管层在关注“募资额超净资产”项目，虽然目前尚未形成文件，但对融资50亿以上的定增项目必将严格审核。

与此同时，乐视网并购乐视影业还遭到了深交所的问询。乐视虽靠视频起家，但如今已经深入到了资本市场的各个领域，在中国去杠杆的趋势下，需要巨大融资支撑的梦想帝国似乎到了最敏感的时刻。

不少投行人士认为，票房注水在影视行业普遍存在，这种虚假繁荣状态对于影视行业来本身是泡沫，跨界到影视行业的企业和资本有着极大风险。

换句话说，主业都搞不好的公司，还能搞好多元化？

1亿利润作价100亿

根据乐视网的公告显示，公司拟以增发股份与现金相结合的方式，购买乐视影业100%股权，标的作价98亿元。

具体来看，乐视上市公司拟以41.37元/股的价格，向乐视影业全部股东发行1.65亿股公司股份，收购乐视影业69.6%股权。另一方面，乐视网还将向不超过5名特定投资者发行股份，募集不超过50亿元的配套资金。其中，29.79亿元作为本次交易的现金支付部分。

要花掉股东近100亿，这个数字可不小，并且，对于两年亏损10亿的乐视影业来说，其未来盈利能力还受到深交所的质疑。

深交所5月12日发出重组问询函，要求公司补充披露本次交易评估增值率、市盈率水平的合理性。另外，乐视影业的明星股东当年以较低价格入股，深交所要求公司说明乐视影业与上述制片人、导演、演员是否签订了业绩承诺或补偿协议，是否有竞业禁止或其他合作安排。

从2014年和2015年的财报可以看出，其自身情况较为糟糕。2014年乐视影业归属于母公司的净利亏损为8.9亿元，2015年亏损1.02亿元，两年合计净亏接近10亿元。但是，扣除非经常性损益后， 2014年、2015年，乐视影业净利润分别为6444.84万元、1.36亿元。

事实是，2014年10月份，乐视影业CEO，及导演张艺谋等6人加入，这些人以1元/股的价格认购乐视影业股份，同时，公司授予每出资1元的公允价值为40.37元，所以，上述6人共计出资2425.92万元，却认购了价值9.55亿元的出资额。而这9.55亿元，也正是2014年乐视影业的非经常性损益（亏损所在）。

根据协议，乐视控股、张昭、吉晓庆、乐普影天、乐正荣通等公司签下对赌协议，承诺2016年度、2017年度、2018年度归属于乐视网的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元，否则将以现金补偿净利润差额。而这一对赌协议对于长期“缺钱”乐视来说无疑是压力巨大的。

那些年造过的梦

值得玩味的是，乐视的收入基于资本运作套出现金流。

“乐视为什么要急做无人驾驶汽车、VR这种前沿产品，说简单点就是要把风声放出去，引来更多融资，让资金链不会断裂。”有人如此形容道。

一些投资者和分析人士担忧，乐视的硬件业务可能需要很长一段时间才能实现盈利和规模效应。并且，靠视频起家的乐视网是虽然已经逐步涉及各行各业，包括乐视超级电视、乐视手机、乐视体育、乐视超级汽车等。然而，其营收的主要来源依旧是其视频业务。

乐视成立于2004年，比优酷土豆还早，最开始讲的故事是长视频公司，而彼时最赚钱的视频公司也是在这个阶段靠创始人的自由基金发展壮大。凭借这个讨论，乐视在2008年左右获得深创投的股权投资，并深化版权分销业务以及造出一个号称流量很大但在各个权威统计上找不到数据的网站，靠着中国唯一赚钱的网络视频公司的概念，在2010年过会上市A股。

2015年，乐视把公司的英文名从LeTV改为LeEco。创建一个硬件-内容生态系统开始成为乐视的宏大梦想，并且，贾跃亭运用一些在投资者看来具有高风险的方法筹集资金。

乐视年度报告显示，2015年底，贾跃亭用所持乐视股份中的85%（占这家上市公司总股本的近三分之一）作抵押申请个人信贷额度。乐视称，贾跃亭随后将这些资金出借给旗下从事智能手机和汽车业务的新企业。乐视未披露贾跃亭通过这种方式筹得的资金额，但据信数额达人民币数十亿元。2015年，贾跃亭还出售了价值逾人民币20亿元的乐视股份，将股份出售所得免息回借给该视频网站。乐视表示，平均而言，贾跃亭用所持乐视股份中的约70%作抵押申请贷款。

贾跃亭去年在接受采访时表示，乐视董事会不同意他的大部分新业务计划，于是他就用自己的钱推进。但据乐视称，过去一年，不包括贾跃亭提供的资金，乐视的智能手机、体育和云计算业务从外部投资者共筹得约人民币93亿元。

值得关注的是，这些融资都有一个共同点，即都由贾跃亭个人提供担保。比如，4月12日，乐视体育宣布B轮融到了80亿元，是去年首轮融资额的10倍。其中，贾跃亭个人提供担保，承诺触发对赌协议条款或债务到期时，偿付投资者本金并承诺收益，如果3到5年内不能上市，大股东贾跃亭将以年化8%的价格赎回股权。

然而，乐视场外融资年化都在10%附近，至少200亿，每年利息就要20亿。“这个公司已经狂奔的停不下来了，2年内，必须持续高速增长，而且乐视影业上市必须通过，否则很快就会垮掉。”有投资者表示。

然而事实是，乐视在这些新产品领域的竞争对手的体量要大得多。例如智能手机生产商小米、电子商务巨头阿里巴巴集团和搜索引擎巨头百度。此外，阿里巴巴有自己的视频和电影业务，并且向智能手机生产商魅族投资了5.9亿美元。百度也在开发自己的无人驾驶汽车。

此次深交所的问询似乎是在暗示，这一梦想帝国今后的融资之路势必受到监管层面的关注，而乐视其他领域未来的融资也势必困难重重。

摘自—环球老虎财经