裘国根的12条投资思考：学会在寂寞中坚守

“要谈投资哲学，最终离不开人性”，这是重阳投资裘国根反复强调的一个观点，过去一年中国股市的惊心动魄的到了深刻的验证。

裘总喜欢思考、善于思考，从事投资近20年中，形成了非常多值得反复学习的投资理念。文思静语每次分享裘总的文章都会得到大家热烈的反馈。前几天分享的文章“裘国根：我的理解”未经裘总认证，确认部分内容并非裘总代观点，这篇文章已经于当日及时撤回。

今天有幸为大家分享货真价实的裘国根的12条“纯干货”对投资思考，共同学习“投资哲学”。

裘国根推崇的风格是：重剑无锋，大巧不工。重阳投资以风格稳健著称，裘国根也认为，投资是一项无极限的极限运动。成功没有其它捷径，“正确的方法+勤奋”就是“捷径”。在他看来，理想的境界是：研究快人一步，投资快人半步。这一方面要求克服人性中的过度自信，另一方面，在反复检查思考、认定自己正确无误的情况下，“要学会在寂寞中坚守”。

追求完美和随波逐流

生活中，幸福指数往往与欲望成反比，“人生不如意事十之八九”。不要追求完美，管理预期并珍惜拥有，方能提升人生幸福指数。

而在投资中，必须追求完美，投资成功的核心之核心是风险管理，投资成功的要诀“第一是不要亏损，第二是不要亏损，第三还是不要亏损”；只有追求完美，才能尽可能消除盲点和误区，最大程度排除风险隐患。

追求完美只是过程，它并不能带来一个完美的结果；即使你小心翼翼，竭尽全力地追求完美，结果一般并不完美。

人性的弱点往往导致投资者只渴求结果的完美，而在过程中却选择随波逐流；正确的态度应当是追求过程的完美和严谨，对于结果，“不以物喜，不以己悲”。

分析方法

归纳是从个体到一般，演绎是从一般到个体，最好的分析推理方法是归纳和演绎的结合。

分析是从整体到局部，综合是从局部到整体。研究和投资中要养成分析和综合相结合的习惯，方可有大局观和战略思维，方可防微杜渐，避免江心补漏，也方可在投资中具备伯乐眼光，尽早发现早期成长型公司。

信和疑

在处理亲友和社会关系时要“信”，敢于率先释放信任，不怕吃亏，不怕被人当“傻子”。

在研究和投资中要养成“疑”的习惯，不要轻易相信第三方的信息和结论，不怕“错疑”。

信息可以分为合规信息和内幕信息，大众信息和独家信息，一手信息和二手信息。我们首先要问：源自何处？是否靠谱？

投资以研究为基础，研究以信息为基础。你获取的信息是否违背常识？是否经得起刨根问底？是否经得起从原点开始推导？这都是我们需要问的。

感性和理性

投资人的瞬间情绪是影响市场波动的最直接力量或最后力量，研究和博弈都是理性层面，但最终决定投资人买卖行为的是情绪，而情绪是感性的。

为什么说机构投资者占比高的市场稳定性高？除了机构投资人在投资理念上相对成熟，研究力量上相对领先以外，另一个很重要的原因是机构投资人由于其“体量”比散户大，受制于流动性，“船大难调头”，使得其投资行为“被迫”理性，不能任性，不能感性。

以散户为主的市场为什么波动率大、投机性高？除了理念和研究力量方面的原因，另一个重要的原因是其有感性任性的基础——船小好调头，逻辑上也符合人性。

每个人都想赚快钱，都想博短差，从而实现快速致富，但如果把散户群看成一个整体，其很难实现纳什均衡，个体行为会损害别人利益——你低买高卖了，对应地，肯定有人高买低卖了。

独思和交流

投资的基础是研究，而高质量的研究需要和上市公司、分析师、同行等进行深入交流，以获取有效信息，并了解大众情绪。

只有交流又是明显不够的，需要给自己留足时间独立思考，静思容易激发投资创意，也容易尽早发现风险点。

换个角度，无论是分析师还是基金经理，交流越多，观点越容易被同化；反之，若不与同行交流，离市场太远，可保持独立，但一旦发生“群众运动”，将很被动。

由于时间的有限性，基金经理要在独立思考和同行交流之间保持平衡。

逆人性和顺人性

重阳投资倡导“投资是逆人性的游戏”。对于自有资本来说，别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪，这句话一般不会出错。

巴菲特被人讥笑，往往是他要大赢的信号。

而对于资产管理行业，这句话要适当修正，要在逆人性和顺人性中间找平衡。

投资要选择差异化之路没错，但客户的心理承受能力未必像基金经理一样强大，且基金经理心中有底的策略，客户未必心中有底，这就要求基金经理在逆人性和顺人性中找到一个平衡。

可逆和纵深

有四类投资标的：

赢面大+收益率高；

赢面大+收益率低；

赢面小+收益率高；

赢面小+收益率低。

对于稳健或风险偏好度低的投资人，1和2是优选。对于激进或风险偏好度高的投资人，1和3是优选。无论如何，4不是理性投资人的选择，因为4不符合可逆原则。

我本人属稳健或风险偏好度低的投资人，在2和3之间，会选2，因为2的可逆性比3好。

纵深如何理解呢？当自己的中短期投资策略与市场走势不吻合，但坚信自己长期的策略是正确的时候，考验自己策略是否具备纵深感的艰难时刻就到了。

金融工程和行为金融

金融工程以历史数据的系统归纳为基础，在逐步迈向成熟的中国资本市场将有越来越大的施展空间。金融工程以未来会重复历史为基础，但由于未来充满了不确定性，所以有其局限所在。

行为金融以分析人性心理为基础，传统意义上的投资大师，无论是巴菲特这样的价值投资者，还是像索罗斯这样的狙击高手，本质上都是行为金融的成功实践者。

金融工程和行为金融各自优势明显，但都有一定程度的局限，所以基本面投资（价值投资）还是投资的基础方法。

我有一种感觉，未来在投资界取得类似今天巴菲特和索罗斯量级成就的人，可能属于行为金融、金融工程和基本面投资的跨界立体化实践者。

成长、周期和价值

不能简单将成长和价值两者严格区分。最好的价值是成长，持续的成长必然体现价值。

成长和周期也不能简单区分，任何成长都是有周期的。短期看呈现出周期型特征的公司，长期看也可能是成长的。

宏观与微观对接

宏观是整体，微观是局部；宏观政策影响微观主体运行效果，微观主体运行状况反衬宏观政策是否切中要害，是否对症下药。

在研究和投资上，我们追求宏观和微观的对接，自上而下和自下而上的对接。

差异化投资策略

当前中国资产管理行业，策略同质化现象十分严重，这也是导致此次股市异常波动的原因之一。

差异化策略一般是基于：资金的抗风险能力不同；资金的时间长度不同；资金的抗波动能力或风险偏好不同（是波动还是永久损失？）

确定性、流动性与收益率

确定性越高的证券，其收益率越低。债券如此，股票也是如此。

在成熟市场，流动性和收益率不一定呈同向波动；流动性好的证券，收益率不一定高；收益率高的证券，流动性不一定好。

背后的原因是，流动性一般代表大众对该证券的认可度，该证券对应公司成为白马后，其流动性必然提升。

最后一句话来总结：什么是理想化的投资标的？可以用一句话来总结：好行业+好公司+好价格！

摘自—文思静语