宝能系380亿豪赌万科 双重杠杆被指扰乱金融秩序

12月17日晚，宝能系再度披露增持万科股票达52.43亿元，占万科总股本升至22.45%，总市值约501亿元。今日开市后，万科A一度触及涨停。

乐居记者根据公开数据估算，自7月起，宝能系收购万科股票共耗资约380亿元。

与此同时，为筹措资金，宝能系内部形成了至少3层的股权质押结构。仅旗下前海人寿即有至少69%的股权被股东质押。12月内，为完成对万科大股东地位的“最后一战”，宝能系又通过资管计划，再次动用3倍资金杠杆。

有财经人士表示，股权质押与资管计划结合后，宝能系已形成“复式杠杆”结构。在资金规模与收益被放大的同时，其风险也被相应放大，稍有变化即可能造成流动性甚至支付性危机。假如万科股价下跌，不仅宝能系将因此遭受打击，银行、券商等金融机构也将受到波及。

此外，作为“野蛮人”出现的险资，已基本不具备保障功能，其保险牌照完全变成放杠杆的工具，在股权投资时还要再叠加3倍杠杆，有扰乱金融市场秩序之嫌。

以万科昨日收盘时20.19元的股价计算，目前宝能系所持有的24.81亿股万科股票，占万科总股本的22.45%，总市值约501亿元。

综合前六次宝能系获取万科股份的价格中位值，以及12月10日与11日两次增持的均价，宝能系收购万科股份共耗资约380亿元，目前仍盈利约120亿元，账面收益达32%。

收购所需的380亿元从何而来，是股市投资者乃至深交所都十分关心的问题。

据保监会数据，前海人寿2014年保费收入为300多亿元，总资产近期则刚刚超过千亿。受制险资投资规则，前海人寿只能动用其总资产的30%投资不动产。

作为收购主力，宝能系的钜盛华股份披露的最新财报显示，截至10月31日，其剩余资金仅有22亿元，年内营收也仅有4.2亿元。而钜盛华仅在近两个月内注入资管计划的资金即有32.17亿元，显然入不敷出。

在资产不足的情况下，宝能系采取了股权层层质押的模式，为进一步收购万科提供粮草。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

    目前，前海人寿被五家宝能系股东，分7次质押了共69%的股权。其中，大股东钜盛华投资占比达20%。钜盛华还质押了刚刚取得的万科股票7.28亿股。同时，钜盛华投资还被大股东宝能投资集团，质押了自身股权30.98亿股。至此，以钜盛华为中心，宝能系一共至少涉及3层股权治质押。

这些股权的质押方，则是包括平安银行深圳分行、上海银行南京分行等银行，华福证券等证券公司，以及中诚信托、民生加银资产管理等机构。

如宝能以上述质押资金收购万科股权，而万科股价出现大幅下跌，其产生的金融风险，将在一定程度上波及到银行等金融机构。

在此基础上，钜盛华在12月继续举牌万科时，还动用了总金额约96.52亿元的7个资管计划。其中钜盛华直接出资32.17亿元，另外64.34亿元则来自资管计划中优先级委托人的出资。这意味着，在股权质押的基础上，宝能系又动用了3倍资金杠杆。

宝能系对万科的投资，也将面临着诸多风险。业内人士分析，一旦万科股价大跌，宝能系目前建立在股权质押和资管计划基础上的高杠杆模式，恐将难以维持。

   

 

 

 

 

 

 

 

 

 

    由于12月10日与11日再次增持，宝能系持有万科股份的平均成本，从约14.85元上升至15.35元。因此，若万科股价跌幅达到24%，则其市值将等于宝能系入股成本价。更进一步看，因为前次收购使用的资管计划中，设置了计划份额净值0.8元的平仓线，则假如万科股价下跌至15元，即跌幅为25.7%时，宝能系手中的部分万科股份将面临被平仓的风险。

股权质押与资管计划结合后，宝能系已形成“复式杠杆”结构。在资金规模与收益被放大的同时，其风险也被相应放大。

一位财经人士分析，“这种玩法一旦开始就很难停下来”。1-3年期的负债端融资(险资，资管产品，甚至反复质押的股权)需要不断的滚动。目前宝能系的策略是先把资产端做大，然后再慢慢调整负债端的结构——这其中的市场风险、政策风险、操作风险较大，稍有变化即可能造成流动性甚至支付性危机。

承担如此巨大的风险，宝能系的真正目的目前仍不得而知。

在此前的公告中，钜盛华表示，本次权益变动主要是出于对万科未来发展前景的看好。同时，钜盛华已向万科出具了保持上市公司独立性的承诺函，承诺在作为上市公司第一大股东期间，将保证与上市公司在人员、资产、财务、机构、业务等方面相互独立。

然而，作为“对万科未来发展前景看好”的“财务投资者”，宝能系并未放弃对万科的发言权，仍存在索取董事会席位，甚至万科控制权的可能性。据公告内容显示，钜盛华仍将实际支配相关资管计划所持有万科A股股票的表决权。甚至有传言称，宝能已在物色未来进入万科董事会的人选。

摘自—深圳新浪房产