阿里上市思考：天花板远没有到来

过去一周全球金融市场最火爆的公司就是阿里巴巴，而其貌不扬的马云也是“The Hottest Guy in the world，at least for now”。仅仅在纽约路演两天，已经获得了足额的股票认购申请，阿里巴巴甚至可能提前一天停止接受认购申请。在经历了火爆的认购之后，阿里巴巴已经不仅仅代表着“中国最大的电子商务企业”，更转变成了“全球最大的科技股IPO”。融资220亿美元以上的阿里巴巴将打破Facebook在2012年创造的融资160亿美元的记录。那么是什么导致阿里巴巴如此受追捧，而阿里上市后又会如何表现呢？笔者和大家交流一下自己的观点。

笔者认为阿里巴巴受如此追捧的原因就是一个字“E-Commerce”! 中国的电商有着超越美国电商的巨大空间和想象力。虽然阿里巴巴的招股书显示，其2013年的交易总额（GMV）已经达到2480亿美元，大幅超过老二亚马逊的1160亿美元，然而从电商消费渗透率来看，阿里巴巴似乎还远远没有达到天花板。中国电商和美国相比，有着更加惊人的市场爆发力，其核心来自于几个方面的不同。

首先，中国整个物流体系中的中间环节太多，而每一个中间环节都有不少苛捐杂税，这最后会导致实体店的东西非常贵。我们自己的一个直观感受就是网上的东西比实体店便宜太多。而现在大部分人去购物中心就是吃饭和看电影。相比而言，美国实体店的东西并不比网上贵太多。当笔者去美国的购物中心时，发现其面积比国内还大，但餐饮只占非常小的一部分（一般就是Food Court，卖一些快餐而已）。大部分美国人去Shopping Mall购物还是会提着大包小包出来的。甚至我们很多国人，去了美国后必然会去奥特莱斯或者购物中心疯狂采购一把。所以，如果我们简单做一个物价的对比，我们会发现：中国实体店物价>美国实体店物价>美国网购物价>中国网购物价。从这点看，中国网购的性价比要大幅高于美国。

其次就是物流成本。中国的物流成本远远低于美国，而且是充分竞争的，由电商带动物流的发展。这也导致当年并不把阿里放在眼里的顺丰快递看到这几年，自己的市场份额被其他四通一达所蚕食，于是顺丰也不得不转型做O2O，开设了被许多人诟病的嘿店。相反在美国，物流由非常强势的UPS和FEDEX所垄断。这两家公司都有自己的工会，而工会在美国许多企业中的代名词就是“养懒人”。最终的结果就是美国的物流体验远远不如中国。笔者在美国也曾经有过类似不愉快的经历。笔者的朋友曾经在亚马逊上网购了两个iPhone手机。而亚马逊的物流往往需要4-5天才能快递到家，时间上就不如国内的一两天时间。而从流程上，iPhone这样的产品UPS必须要收件人签收，但其投递时间只有上午10点到下午6点的工作时间。如果在美国需要他们晚上投递，需要额外付钱。而和国内快递不同，美国的快递员根本不会和你事先电话沟通。如果连续三次投递你不在家，就要送回UPS自己的发货中心。而很多时候，由于他们投递时间大部分是别人也上班的时间，只好去发货中心拿。笔者那次由于是圣诞旺季，足足在发货中心排了一个小时的队。这种物流体验也导致许多人对于网购还是有一点点的抗拒，和国内优质的物流体验相比相差甚远。

仅仅从以上两点来看，中国的电子商务就有巨大潜力。可以说中国的电子商务是真正享受到过去五年人均可支配收入的提高。这还没有考虑到中国整个移动互联网渗透率，电子商务的渗透率还海外相比并不高，还有非常大的成长空间。这也是为什么中国电商股一直被海外投资者所追捧，从唯品会，到聚美优品，到京东，再到今天的阿里巴巴。中国电商的增长背后就是中国人消费力的增长，这是一个非常容易被理解的商业模式。

之前许多人也担心阿里巴巴的上市是否会成为类似于“2007年的中石油”，或者“2000年网络股泡沫的AOL合并案”，导致市场的见顶。从目前发行的1600亿左右市值看，阿里巴巴此次上市还是给二级市场留下了一定的空间。相比2007年的中石油，阿里巴巴中长期增速还能保持在一个比较快的速度，二季度收入同比增长了46%，毛利率也继续同比提高3%以上，达到46%，说明其离增长天花板还是有一定距离。笔者并不认为阿里会成为股市见顶的指标。美股可能更大的风险还是来自于明年美联储的货币政策转向。

当然，最终阿里已经不仅仅是电商了，用最当下最流行的一句话说“Bigger than bigger”。阿里已经是一个平台型的互联网公司。虽然其业务线很多，模式也很复杂。但其核心离不开下面这张图：以阿里云为核心的基础服务业群，B2B的企业用户以及淘宝系的电子商务用户，然后通过各种方式将这些用户最大化变现。说到平台，许多人也会想到腾讯。腾讯和阿里最本质的区别是什么？笔者认为腾讯是卖服务，阿里是卖商品的。这是两种最本质的区别，也是其基因的不同。

结论：阿里的火爆是在情理之中。其拥有中国消费品最好的一条赛道“电子商务”。过去十年，由于各种各样的原因，中国人消费的崛起并没有完全让本土品牌受益。相反，海外的奢侈品，星巴克以及麦当劳，甚至旅游胜地都享受到了中国人的消费力崛起。其核心来自于中国传统实体店中间环节过多的因素。而网购由于中间环节少，物流体验更好等因素在过去几年迅速崛起。虽然阿里巴巴已经是全球的电商，但是在拥有巨大人口背景下的中国消费力，其天花板还远远没有到来。

最后说一句题外话。几个月前在阿里上市之前，整个华尔街都是一片看衰。纽约时报甚至刊登过一篇文章“不要忘记阿里曾经做过的那些事”，以提醒人们当年阿里和雅虎之间的纠纷。笔者身边的多位朋友也信誓旦旦跟我说，绝对不会买阿里这个“公司治理”有瑕疵的股票。然而今天，在看到了阿里依然强劲的增长空间，以及比较合算的发行价格后，整个华尔街又把马云看做互联网的新教主。这让我想到了之前一个同事说过的话：华尔街银行家的血液是绿色，和美元一个颜色。

摘自—雪球