重磅：美股转势的四个警告

尽管近日反映旧经济及传统企业表现的道指和标普500指数屡创历史新高，但反映新经济、高增长或市值较细的指数表现，却明显给比下去。新旧经济股份走势呈两极化，令后市发展更扑朔迷离。这是否意味美股已位高势危呢？今期研究部试从一些另类指标，探讨美股数个警号的现象。

去年表现突出的高啤打或高增长的股份，如纳斯特互联网指数或反映中、小型股走势的罗素2000指数等，近月走势均呈明显「泄气」状况。

反而，反映传统企业（或旧经济）表现的指数，如标普500指数和道指，则保持相对突出的表现【图1】。事实上，标普500指数和道指本周初更连续两日创下收市历史新高。

美股新、旧经济股份表现分野，若情况持续，始终对后市发展并非好兆头。这是否意味美股已位高势危？相信暂难下定论。不过，从多项另类指标可见，美股已发出多个不容忽视的警号，包括以下数点。

一，美国不少高增长类股份已跌入熊市。近月来美股的表现，如前文所述，出现明显的分野；惟这分野的程度，已不是升幅参差，而是明显呈两极化的发展。具体而言，指数包含愈多新经济类或市值较细的指数，其成分股低于52周新高百分比便愈大【图2】。

以反映中、小型股走势的罗素2000指数，及高增长或高啤打的纳斯特指数为例，其所有指数成分股已由52周高位平均下挫逾两成。若套用美国股市进入熊市的标准，已有不少成分股跌入熊市中。

新旧经济股份「南辕北辙」

相反，反映传统旧经济或大市值股份的道指和标普500指数，低于52周新高平均幅度则相对温和，且在两成门坎之下（平均跌幅甚至较前述指数成分股少逾一半）。美股新旧经济股份「南辕北辙」的表现，是否意味大户正在托起股市走货呢？值得留意。

二，纽交所指数上周发出首个「兴登堡凶兆」（Hindenburg Omen）预警讯号。本栏读者也许对「兴登堡凶兆」讯号不会太陌生，简言之，这是一个捕捉股市在高位时，根据4项警号前置条件，看股市升势有否出现不协调情况所发出的警号【注1】。具体情况是，纽交所指数于上周三（7日）已发出首个「预警」讯号【图3；黄点】，虽然警号暂未获得确认（若在未来36日内再次发出凶兆警号，讯号将获得确认），但某程度已反映目前美股内部表现不协调的状况。

无论如何，若凶兆警号稍后最终获得确认，这或许意味在随后40日内美股将可能出现「显著」的跌势。

不过，不容不提的是，去年中及第3季，纽交所指数也发出多个（即获得确认）「兴登堡凶兆」警号，惟美股最终并没有出现显著跌势，相信或与联储局期当时已推出无限量宽（即QE3、QE4），令股市表现被扭曲有一定关系。换言之，若然联储局放慢「收水」（Tapering）的步伐，甚至逆转的情况（暂时看来机会不大），不排除此警号有再次失效的机会。

三，纽交所孖展账户借贷水平攀升至历史高位后首回落。根据纽交所指数（美股）近20年的表现，不难发现美股见顶前3至5个月，投资者透过孖展账户持有美股所涉及的债务水平（或孖展账户现金水平），往往均会攀升（回落）至新高（新低）位置，并且开始掉头回落（回升）。换言之，美股见周期顶部前，投资者风险胃纳（或投资者的杠杆水平）会率先见顶。类似的情况曾分别在2000年初及2007年股市见顶前出现过【图4；注2】。

从【图4】可见，今年2月孖展账户债务水平攀升至4657亿美元的历史高位（反映投资者心态异常进取），并在随后的3月份率先回落。若往后公布的有关数据进一步确认转向，或意味美股距离周期顶部的时间相距不远。

醒目资金流向看后市

四， Smart index 与道指走势背驰。美股有一个名为「醒目资金流向指标」（Smart Money Flow Index；下简称Smart index），是用作反映道指上升，有否醒目（或大户）资金的配合。根据彭博，其计算方法是以任何1天做基准，把前1天道指收市价减当天开市后半小时的指数，再加上当天的收市价而推算出。为何会是开市后及收市前30分钟呢？因开市首30分钟的交易，往往多由散户贪婪与恐惧等心理因素所促成；反之，醒目资金往往等至尾段收市前才出手。

无论如何，倘若道指创新高，而没有得到Smart Index上升的配合，后市便存有隐忧。而近月的情况是，道指自今年2月底反复回升至近日的历史高位，在短短个多月来累积上升2.4%；反之，同期Smart Index 却下跌6.9%【图5】。换言之，近月道指再创历史新高，并未得到Smart Index上升的配合，即未见大户积极入市推高指数。

摘自—信报