警惕创业板高估值风险

创业板指数从年初开盘的717.3点至近期高点1253.4点已上涨已达74.7%，一些创业板公司如神州泰岳、天喻信息、中青宝等股价甚至走出了4倍以上的行情，上半年只要是沾上“手游”、“影视传媒”等概念的公司股价都会在短时间内暴涨。

创业板今年之所以能走出背离主板的独立大行情，一方面是主板市场受整个宏观经济下滑影响上市公司业绩不断下降，传统强周期行业萎靡不振，而创业板仅有355只股，且各公司股本较小，便于各路资金进行概念炒作。另一方面，在转方式、调结构和主业转型的背景下，相关支持服务业、新兴产业、环保等方面的政策逐渐出台，创业板公司多数属于此类公司，因此无论公募、私募还是散户通通涌向创业板，在资金抱团效应的作用下，创业板一路高奏凯歌。

然而与指数大涨相悖的却是创业板公司的盈利情况，综合全部创业板公司中报显示，355家创业板公司实现营业总收入为1020亿元，同比增长20.79%。实现归属于上市公司股东的净利润合计为120.93亿元，同比增长仅为4.21%。据此盈利水平计算，当前整个创业板的动态市场盈率已超50倍，虽不及2010年底超80倍市盈率，但在当前宏观经济形势下整体估值也处于偏高区间。

此轮创业板暴涨第一牛股当属中青宝，这只股票在注入“手游”概念后，股价一路从年初的11元左右上涨至80元左右。但仔细分析中青宝的业绩发现其当前基本面并不能支持其股价。中青宝中报显示，上半年归属于母公司所有者的净利润为1757.3万元，较上年同期增66.49%，每股收益为0.13元，较上年同期增62.50%，按此市场盈率和目前股价计算该公司市盈率已超230倍。如此高的市盈率让其在美国上市的国内同行巨人网络与盛大游戏情何以堪？数据显示同期巨人网络与盛大游戏市盈率仅有11.41倍与5.84倍，同样是手游公司，中美投资者对公司估值认同竟会有如此大的区别。

那么手游行业的高增长真有其股价表现的那么美吗？在手游行业中，高成长背后往往对应的是高风险。总结起来手游行业有经下五个特征：第一，手游行业的确具有高成长性，一款手游如果开发成功成为经典游戏，那么短期内会给公司带来丰厚利润，如经典游戏“愤怒的小鸟”一个季度就可为其母公司带来2000万美金营收；第二，手游企业死亡率较高，据业内人士统计，今年全国手游公司历年死亡率为50%，枯萎率95%；第三，开发出一款手游的失败概率远高于成功概率，这也就意味着如果一款手游开发失败则不得不面对颗粒无收的窘境；第四，手游行业更新换代较快，每款游戏盈利期有很短，一般也就在一年左右，这就要求手游企业能源源不断地开发出红典游戏；第五，手游行业由于受渠道商吞噬，一些大的渠道商甚至能拿走一款手游利润的40%。通过对手游行业特征分析可以发现，手游行业的高风险特性某种意义上要大于其高增长特性，因此目前市场对手游行业的估值显然已经偏离理性区间，而市场对手游行业的追棒是当前创业板的一个缩影，屡创新高背后是泡沫风险正在逐渐累积。

另外一个不能忽视的问题是，当创业板公司股价飞天的时候，公司大股东是否认同目前股价呢？答案是否定的，据WIND统计数据显示，从今年初至8月中旬，共有250家创业板上市公司发生了重要股东有股权变化，其中仅有22家增持，减持则达到了228家。上述250家创业板企业的净减持金额已经达到了193.46亿元。公司股东对公司经营了如指掌，其掌握的信息也较普通投资者更多，因此当产业资本密集增持时预示着市场反弹即将开始，而当产业资本纷纷减持，大股东都不认同公司股价的情况下期待创业板短期内继续大幅上涨是不现实的。在创业板上市之初，创业板指数曾一度上涨至1239点，随后的两年内产业资本出现了一波疯狂的减持潮，创业板指数也随着产业资本的减持一路下跌至585点的低点，由此也印证了产业资本逢高减持后创业板不久便会陷入深度调整的特征。

通过以上分析不难发现，支撑当前创业板继续上涨的多种因素如产业规模、公司业绩、产业资本增减持情况等都经不起仔细推敲，短期涨的越猛预示着未来跌的空间也会越大。只有在市场趋于理性之后，随着行业规模的不断扩大与公司业绩的不断提升才能支撑创业板公司股价的不断攀升。

但由于各路资金在此轮创业板上涨中介入程度较深，因此只要不出现政策的突然变化如出台创业板股指期货，那么各路资金在未找到接盘者之前就不会短时间集中抛售，因为集中抛售的结果是引起创业板连续暴跌。对于普通投资者来说，真正沉下心来认真分析公司业绩与其所处产业的特征，不盲目跟风，远离概念性强而成长性不足、市盈率超高的个股才是明智之举。

摘自—经济观察报