QE3难言利好

9月14日，美联储再次启动新一轮量化宽松政策（QE3），QE3是一种“开放式购债”：首先它购的不是美国国债，而是MBS（抵押货款支持证券）。其次，伯南克发狠说，以每个月450亿美元的MBS购买频率，不设上限，除非美国的失业率明显下降才会罢手。

伯南克是“通胀目标制”的鼓吹者，即如果通胀超过某个水平，就要用各种手段管理和压制。现在伯南克摇身变为“量化目标制”：经济增长或者失业率下降达不到某个目标，就会不停息。“通胀目标制”被认为是货币政策预期管理的重要创新，逻辑和脉络相似的“量化目标制“也是如此。

现在整个世界的货币当局都疯狂和堕落“无上限”。欧洲央行宣布购债无上限，已经将欧元基础《马斯特里赫特条约》里面“央行不得借钱给各国”的条款完全撕毁。现在美联储购买MBS无上限，以前是“二房”购买MBS，相当于美联储承诺维持超低的贷款按揭利率，鼓励人们大胆借钱，不要担心“过去被蛇咬”。

如果说QE1是为了拯救市场流动性枯竭，QE2则是刺激股市的资产泡沫价格，OT操作压制了长期利率，那么QE3伯南克则希望重新启动房地产。以资产价格上涨，带动消费和信贷，以泡沫对抗衰退，这是伯南克的“思想原始点”。伯南克显然知道货币政策不能独力来推动经济增长，他最近的发言也强调了这一点，但激进的货币政策的确可以刺激某些类别的资产价格，形成“没有增长的经济事实，但有看似增长的欢乐气氛”。

伯南克的做法会导致哪些后果呢？经济学最深远的洞见是“供给创造需求”，每个生产者都挖空心思来满足自己以外的消费者，而不是“制造需求刺激供应（就业）”。这个洞见的含义是，人们要调适自己的技能来应对世界的变化，才能获得收入，才能产生有意义的消费。有效的消费需求来自于有效的供应。美国失业率从9.3%降到8.3%的水平，伯南克不满意，觉得货币政策还可以支持得更多。那么，是不是伯南克在降低失业率上起作用了呢？还是5年来劳动力市场的艰辛调整，从劳动者技能到劳动者工资，都发生了巨大的变化，很多卖保险的进入制造型企业、很多金融业的进入小科技公司做财务、美国制造业回流，过去不爱干的劳动密集型行业现在也有人干了？

所以，失业率是否继续下降，内在决定还是人们调整自己的能力，以短期而言，人们不能无限灵活地调整自己，总会有一个最高的程度。弗里德曼曾经简单地理解为“自然失业率”，这是有欠缺的。我们更愿意称之为“全球化背景下的可调适失业率”。对于美国来说，有一些工作机会就是调整不了，有一些美国人民就是很难迅速调适。到了这个限度，美联储的做法最终一定会造成失业率不下降，通胀上行。那么，伯南克继续“量化目标制”，还是选择“通胀目标制”呢？

有人说中国会从QE3中受益，逻辑是美国的需求将上升，有利于中国出口。我们从前几轮QE来看，美国需求都没有上升，对美国出口而言，中国需求倒是上升很快，而因为美元贬值，中国出口还变得有所下降。还有一种观点说，QE会造成资金重新流向新兴市场，但我们反过来问，美联储疯狂稳定住房市场，会不会导致中国的富人更加疯狂去美国买房，造成新兴市场富人更加激进地流动？

我们认为，QE3对中国是伤害性的，它推动了全球的商品和资产价格，造成中国面临经济下行期的通胀上升；美国用通胀方式来洗掉欠债的价值，持有大量美债的中国是苦主。

摘自—21世纪经济报道