央行“顺预期调控”逐渐成熟

市场预期的中国央行调降存款准备金率的政策，终于到来。中国人民银行5月12日宣布，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是2012年2月24日第一次正式下调存款准备金以来，今年央行第二次下调存准率。此次调整后，中国大型金融机构和中小金融机构将分别执行20%和16.5%的存款准备金率。目前，中国全部金融机构人民币存款余额超84万亿元人民币，市场估计，此举将释放4000亿到5000亿元左右的流动性。

对这次中国央行调降存准率，市场并不感到意外。中国央行行长周小川今年3月在全国“两会”期间曾公开表示，从理论上讲，（调整）存款准备金率的空间可以非常大，但还是要针对具体的流动性状况。这是央行官员今年明确释放的政策信号。实际上，市场本来预期此次调降存准率在4月份就该进行。但考虑到4月份中国经济运行数据的公布周期，在5月中旬调降存准率，无疑有着更好的政策效果，也卡准了时间点。

调降存准率的最大原因，是中国经济增长出现了放缓迹象。上周公布的4月份经济数据显示，中国经济处在继续“转凉”之中。在货币来看，4月份新增人民币贷款6818亿元，不仅低于3月份的1.01万亿元，还低于市场普遍预期的7500亿元。4月末广义货币供应量（M2）较上年同期增长12.8%，增速低于3月末的13.4%，也低于经济学家预计的13.3%。

从投资来看，今年前4个月，国内固定资产投资（不含农户）75592亿元，同比增长20.2%，增速较1－3月回落0.7个百分点。1－4月，民间固定资产投资46869亿元，同比增长27.3%，增速也比1－3月回落了1.6个百分点。

从工业生产来看，4月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.3%，比3月份回落了2.6个百分点，环比增长0.35%。1－4月份，规模以上工业增加值同比增长11.0%，这比一季度11.6%的增速放缓了0.6个百分点。

在外贸方面，4月份的情况同样不妙。经过季节调整后，4月份我国进出口、出口和进口的同比增速分别为6.1%、7.2%和4.8%，这比3月份的7.3%、7.6%和6.9%的增速分别有不同程度的放缓。

在物价方面，4月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.4%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.7%，涨幅分别比上月回落0.2和0.4个百分点。在国内仍存在诸多涨价事实的情况下，CPI涨幅下滑显示出经济活力在明显放缓。

宏观政策分析的关键是准确判断经济形势。在中国经济全面“转凉”的情况下，中国央行的货币政策必然进入一个“放松通道”。值得注意的是，从中国央行近两年的货币政策操作来看，决策层采取了“顺市场预期”的调控思路，即根据宏观经济形势，采取与市场预期同向的政策操作，在政策变动的时间上也尽量与市场预期基本一致。这不仅使货币政策在操作上显得从容不迫，还给市场带来了稳步、渐进放松的预期。

相比过去的突如其来、出市场意料的调控，现在的货币政策在操作上更加成熟了。央行的政策工具篮子里有什么工具？可能的操作尺度是什么？优先选择哪些工具？央行对这些信息都尽量提前与市场沟通。实际上，成熟的货币政策操作方式，是以最适度的调整，提前引导市场预期，让市场提前、自发地进行平稳调整。央行的货币政策操作正在朝此方向变化。

安邦研究团队此前曾提出，今年“保增长”的重要性在增加，一旦经济出现下滑迹象，宏观调控就有“松一松”的必要。此次央行降准，就是政策操作的直接反映。就目前而言，央行的操作还是非常谨慎的，释放的资金额度只涉及到4000亿、5000亿元。如果中国经济继续下滑，央行还会继续释放资金。

最终分析结论：

随着国内经济持续放缓，货币政策已进入持续放松的通道，而存款准备金率这类数量型政策将是主打的政策工具。今年“十八大”之年，平稳的货币政策操作对于保持经济稳定、维持国内稳定的市场环境，有着特别的意义。

摘自—FT中文网