寻找下一个投资大机会

下一轮消费增长，医疗保健，银行之外的金融服务，都可能爆发性增长。

如果将十年前的股指成分找出来，和今天股市的蓝筹构成作一个比较，你会有许多有趣的发现。当年的大蓝筹中，没有银行股，也少有地产股。股指成分在过去十年的变化，其实是中国银行改革、地产热的缩影，折射出经济结构、增长动力的变迁，也总结出了过去十年投资领域的大故事、大机会。

十年后，上证指数和恒生中资企业指数的构成会是什么样的呢？

笔者相信，银行股仍会占据蓝筹指数中的一片江山。银行乃经济的命脉，经济在银行便在，不过它们所占的权重应该有明显的下降。世界五大银行中，有四个来自中国，这本身就说明什么地方有一点不妥。中国的银行在产品范围、中间业务、风险控制上，与世界同行业相比都有明显的差距，贷款还受到非商业因素的干扰，它们的盈利来自政策性垄断。随着银行业开放竞争、利率市场化，其暴利恐怕维持不了多久。

至于房地产企业，放眼世界各地，除香港这种城市经济体外，没有哪个股市像A股这样让开发商如此辉煌的。随着房地产暴利时代告一段落，房企在股市中的势力也会消退。

笔者是经济学家，对股市谈不上精熟，不过倒有一个自创的爆米花理论。爆出来的玉米花，加一点焦糖、牛油，其价值可以上升百分之三五十，但绝不可能再爆一次。爆过的玉米花，只是爆过的玉米花而已。在投资领域，银行股、地产股属于爆过的玉米花，合理的经营和出色的策略可以令其股价上升百分之三五十，但是在现有水平上再翻番的机会不大。民生银未上市股票，当年转让价格每股不到0.7元，不过那是十年前的价格，这种价位已经一去不复返了。

笔者的价值投资理念，是寻找玉米粒而不是已爆过的玉米花，寻找在下一个经济周期中出彩的行业，而不是将资金投入上个周期出彩的行业。玉米粒还是爆玉米，明显和企业上市之前与上市之后有关系，但是这并不是唯一的标准。有些垃圾企业上了市，还是垃圾。笔者关心的是，企业的业务、盈利、利润率，会不会有一次爆发性的增长，触发市场对它发生认知上的改变。爆炸性的增长和市场再评估，便是由玉米粒变成爆米花的过程。

从大趋势看，中国经济中的出口比重下降、房地产比重下降和基础设施比重下降，应该是无可避免的。要么内需上扬，要么增速下滑。在笔者看来，城镇化、提工资所带来的第二个5亿消费的产生，应该是经济的下一个大故事，增长的新源泉。这种消费增长，并非由第一个5亿消费者（即现有的城市消费者）主导，甚至主要消费未必发生在沿海大城市，但是可能使中国的消费总量跳增。

过往看消费的故事，主要着眼于销售的增长。但随着工资的飙升和成本的上涨，维持住利润成为判断投资好坏的首要标准。如果企业无法将成本负担转嫁给下游企业或消费者，哪怕销售增长再强劲，对于股权投资者都算不上是好的机会。笔者认为，利润率、竞争门坎，是下阶段选择消费股的第一筛选标准。

人口结构变化，带来刘易斯拐点。老龄社会下医疗、保健，独生子女家庭构造下的教育、消费，与正常环境下的消费习惯有所不同。那些游离于体制之外、又在市场上寻找到自身定位与优势的企业，蕴藏着重大的商机。医疗、保健、教育，均受体制的制约，体制内的企业发展空间、盈利空间未必大。至于那些不受体制制约的新兴企业，尽管它们目前规模还比较小，还受到各种监管上的限制，但是只要定位恰当，管理层得力，在爆炸性增长的市场里应该是大有作为的。

随着人民币国际化的推进和银行业引入竞争，中国的金融业进入了一个新的发展阶段。打破垄断与国际开放，意味着行业重新洗牌。除了银行之外的金融服务业，多数在中国仍处于发展的初级阶段，产品单一、渗透率低、可塑性高，增长潜力颇大。在笔者看来，渗透率和增长空间已经进入瓶颈状态的大银行，属于爆过的玉米花，而逐步进入增长爆发期的金融服务行业，则属于未爆过的玉米粒。它们所处的增长阶段不同，增长模式不同，潜在回报也不相同，当然隐含风险也不同。

笔者在这里，无意罗列所有的潜力行业，因为这样做一定挂一漏万，而且好的管理层对于好的企业至关重要，行业内部也需进一步的细化分析。笔者希望阐述的是“爆米花”与“玉米粒”的差别。中国经历正在面临重大转型，这个时代充满着商机、挑战和变数，旧的投资利器在新的时代未必同样灵验。投资中国的“玉米粒”，应该在那些新的、发掘不足、尚未上市的领域里寻找。

摘自—新财富