CBT专栏

欠更多的钱反而可以维持美债评级？

7月31日美国总统奥巴马表示，美国会两党领袖就提高债务上限、减少联邦赤字达成一项基本框架协议。基础框架的达成预示着8月2日前美国参众两院通过提高债务上限议案有很大的希望。

据目前谈判双方布的协议片段信息，该协议的基础框架是分三阶段把债务上限上调2.4万亿美元，其中立刻提高约9000亿美元债务上限，同时在十年内削减9170亿美元政府支出；然后由参众两院的两党议员组成特别委员会制定进一步削减1.5万亿美元的预算方案，并在12月23日提交国会批准，且不管国会是否通过方案，都将自动进入削减赤字的程序和提高1.5万亿美元债务上限，但国会保留否决提高上限的权力。这意味着当前协议仍然是临时性的，今年底明年初两党在债务上限上还将旋起新一轮交锋。

坦率地说，即便8月2日前美国债务上限破裂，奥巴马政府断然不会甘冒短期国债的技术性违约之风险；同时奥巴马上周的谈判破裂将导致严重经济危机的说辞则是一种颠倒因果的政治辩白。至于当前美国主权信用级别被下调风险，早已是市场之共识，目前只是一个时间问题，至少目前美国白宫与国会未能在削减赤字、实现可持续的财政预算方面给市场做出一个可信允诺。

我们认为，尽管已初步达成共识的基础框架在债务上调和赤字削减上采取匹配性策略，但当前美国经济羸弱境况和美国政府的赤字依赖症，很难让市场相信美国政府削减赤字的诚意。具体而言，当前美国经济二次衰退带有明显的基于基钦周期（存货周期）的去库存化特征。2007年至今已近五年正好接近一个基钦周期，最新的经济数据佐证了基钦周期的可能性。其一，美国6月份耐用品订单下跌2.1%，美国产业资本净流出累积超过2000亿美元（一季度同比下降51%），以及苹果和GE等都持有超过600亿美元现金而不愿投资等，反映美国正面临新一轮去库存化风险。其二，美国商务部最新公布的二季度GDP同比增长1.3%低于市场预期的1.7%，一季度GDP由1.9%下调至0.4%，表明美国经济羸弱趋势已难以逆转。

目前奥巴马政府依然把希望寄托在赤字刺激计划上，但市场担心，是次通过的债务上限谈判若缺乏可信的债务削减规划，鉴于赤字刺激计划更多的是增加支出，无助于扭转经济回落势头，那么政府收入增长的不确定性而支出却激增将使美国政府更依赖于不断的上调债务以避免违约。这将意味着美国债务风险将趋向长期化，标普等信用评级机构将不得不响应市场担忧，依据美国政府资产负债结构等下调其信用等级。这将抬高国债收益率曲线和美国政府融资成本，从而正好迎合伯南克出台QE3以压低国债收益率。然而，若在美国国债信用评级被调低下，国债收益率曲线被压低至与目前3A级相近的收益率，那么不仅会引发私人部门把持有的国债抵押给美联储套取现金（当前部分投资者开始选择性地做空美国国债）；而且势将系统性扭曲美国金融市场的风险识别和定价秩序，加剧信贷紧缩，使私人部门进一步减少资本支出。

摘自—21世纪经济报道